авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 || 3 |

Денежное предложение центрального банка и экономический рост: теоретический аспект.

-- [ Страница 2 ] --

Соответствующие данные приведены в Таблице 7. Сопоставление Таблиц 6 и 7, позволяет утверждать: чем равномернее распределяется денежное предложение Центрального банка по кварталам и месяцам года, тем большее количество денег высокой эффективности может воспринять экономика. Если отношение прироста денежной базы в 2003 и 2006 годах принять в качестве нормального, можно сделать следующие выводы:

(1). Чем равномернее распределяется денежное предложение Центрального банка по кварталам и месяцам года, тем большее количество денег высокой эффективности может воспринять экономика.

(2). Нормальной является ситуация, когда рост денежной базы опережает рост номинального ВВП, ориентировочно, в 1,1 раза. Замедление опережающего темпа роста денежной базы можно рассматривать как предвестник возникающих затруднений в сфере денежного обращения и финансовых рынков. В те годы, когда денежная база растет медленнее, чем номинальный ВВП, экономика функционирует в условиях денежной рестрикции.

(3). Годовой прирост количества денег высокой эффективности, обеспечивавший рост денежной базы, опережающий рост ВВП, примерно в 1,1 раза, составлял на рассматриваемом отрезке времени 4 – 4,5 процента ВВП (что, конечно, не означает, что такое соотношение сохранится в будущем).

Макроэкономическая эффективность денежно-кредитной политики Банка России. Эффективность денежной политики, в конечном счете, определяется тем, в какой мере она способствует росту потребительского и инвестиционного спроса, экономической активности, валового внутреннего продукта. Воздействие денежной политики на экономическую динамику в значительной степени зависит от того, по каким каналам деньги вводятся в экономику и на какие цели используется эмиссионный ресурс.

Денежное предложение ЦБ в течение истекшего десятилетия осуществлялось преимущественно по каналу покупки иностранной валюты.2 Нужно, однако, иметь в виду, что избыток предложения иностранной валюты относительно спроса на нее на внутреннем рынке в разные периоды формировался в результате качественно различных процессов. Избыточное предложение иностранной валюты может формироваться, либо в результате активного торгового баланса и активного сальдо счета текущих операций, либо в результате превышения ввоза капитала частным сектором над его вывозом. Возможна и такая ситуация, когда избыточное предложение иностранной валюты формируют сами денежные власти – Центральный банк и правительство, когда они продают часть официальных валютных резервов для финансирования тех или иных государственных расходов.

Если ЦБ покупает иностранную валюту, ввезенную в страну в результате активного сальдо баланса товаров и услуг, он использует внутренние ресурсы для накопления международных резервов. Если ЦБ покупает валюту, ввезенную в страну в результате превышения ввоза капитала над его вывозом, он замещает внутренними ресурсами внешние заимствования российских корпораций. Следовательно, ресурсы, потраченные Центральным банком на покупку иностранной валюты, в конечном счете, используются для кредитования экономики. Наконец, если ЦБ покупает валюту, поступившую на валютный рынок в результате продажи Минфином части стабилизационных фондов, он замещает внутренними ресурсами финансирование дефицита за счет сокращения международных резервов. Следовательно, ресурсы, потраченные Центральным банком на покупку иностранной валюты, в конечном счете, используются для дефицитного финансирования государственных расходов.

Макроэкономический эффект проводимой денежной и финансовой политики в значительной мере определяется также тем, за счет каких источников происходит наращивание международных резервов. Покупка иностранной валюты ЦБ может финансироваться не только за счет выпуска денег высокой эффективности, но также за счет прироста других пассивов, которые можно объединить под рубрикой «обязательства Центрального банка перед расширенным правительством». Расширение денежного предложения ЦБ (в разумных размерах) оказывает стимулирующее воздействие на экономику, напротив, увеличение остатков на счетах правительства, за определенными пределами (если темп роста остатков на счетах правительства превышает рост номинального ВВП), является признаком сжатия расходов бюджета относительно его доходов, что оказывает сдерживающее влияние на экономическую активность.

Покупка иностранной валюты ЦБ может финансироваться также за счет сокращения других активов, которые можно, с некоторой долей условности, объединить под рубрикой «внутренний кредит». Сжатие внутреннего кредита оказывает однозначно негативное воздействие на инвестиционный и потребительский спрос. Рассмотрим сначала характер спроса и предложения иностранной валюты в российской экономике, а затем источники финансирования прироста валютных резервов.

Спрос и предложение иностранной валюты в 2000 – 2008 (I – III кв.) гг. Статистические данные о спросе и предложении иностранной валюты за рассматриваемый период приведены в таблице 1. Как видно из этой таблицы, начиная с 2002 года, покупка иностранной валюты Центральным банком полностью обусловливалось ввозом капитала как заемного ресурса, предназначенного для использования внутри страны. Это значит, что ресурсы, привлекаемые ЦБ для покупки иностранной валюты, замещали привлеченный из-за границы капитал и служили реальными долгосрочными источниками кредитования экономики. Соответствующие данные приведены в Таблице 8.

Таблица 8. Спрос и предложение иностранной валюты в 2000-2008 годах, млрд. долларов

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008 I-III кв.

1

Сальдо счета текущих операций за минусом прироста стабилизационных фондов*

46,8

33,9

29,1

35,6

44,4

66,5

52,5

10,2

62,1

2

Вывоз капитала и уменьшение внешней задолженности**

34,1

32,1

35,8

42,5

53,2

94,9

100,1

143,6

149,2

3

Ввоз капитала для его вывоза (2 – 1)

-

-

6,7

6,9

8,8

28,4

47,6

133,4

87,1

4

Покупка ЦБ избыточной валюты, поступившей по текущим операциям (1 – 2)

12,7

1,8

-

-

-

-

-

-

-

5

Покупка валюты ЦБ, замещающая внешние заимствования внутренними ресурсами***

3,3

6,4

11,4

26,5

30,0

43,4

65,3

81,3

53,0

6

Покупка валюты ЦБ, всего (4 + 5)

16,0

8,2

11,4

26,5

30,0

43,4

65,3

81,3

53,0

7

Прирост стабилизационных фондов

-

-

-

-

15,1

18,1

42,2

67,7

32,8

8

Прирост валютных резервов, всего (6+7)

16,0

8,2

11,4

26,5

45,1

61,5

107,4

148,9

85,8

*Стабилизационный фонд был утвержден в 2004 году. За 2000-2003 годы приведены данные о сальдо счета текущих операций.

**Включая капитальные трансферты

*** Покупка валюты ЦБ, замещающая внешние заимствования внутренними ресурсами, равна ввозу капитала, удовлетворяющему спрос на заимствования. Ввоз капитала, удовлетворяющий спрос на заимствования, равен совокупному ввозу капитала минус ввоз капитала для его вывоза.

После учреждения стабилизационного фонда в 2004 году поступление иностранной валюты на внутренний рынок в результате активного торгового баланса должно было сократиться на величину отчислений в стабилизационный фонд. 3

Одновременно все в большей мере усиливался спрос на ввоз капитала дл его вывоза. В 2007 году процессы финансирования вывоза капитала за счет его ввоза и замещения внешних обязательств внутренними ресурсами достигли пика. Вывоз капитала (частным сектором и правительством) и погашение внешнего государственного долга в сумме составили около 144 млрд. долларов, активное сальдо счета текущих операций за минусом прироста стабилизационных фондов – немногим более 10 млрд. Значит, основная масса вывоза капитала (134 млрд. долларов) финансировалась за счет его ввоза. В то же время, покупка валюты Банком России, замещающая привлеченные средства внутренними ресурсами превысила 80 млрд. долларов. Ввоз капитала составил огромную сумму 214 млрд. долларов. В течение первых трех кварталов 2008 года, накануне кризиса, в основном, сохранялись тенденции, сложившиеся в предшествующий период: Центральный банк, покупая валюту, замещал внешние обязательства внутренними ресурсами.

Финансирование прироста валютных резервов 2000 – 2008 (I – III кварталы) гг.

Прирост или сокращение валютных резервов предполагает соответствующее увеличение или уменьшение денежного предложения ЦБ (с учетом поступлений в стабилизационные фонды, которые фактически не требуют дополнительного выпуска денег). Однако превышение доходов бюджета над расходами, если оно не уравновешивается какими-либо дополнительными расходами правительства или активными операциями Центрального банка (например, расширением внутреннего кредита) ведет к изъятию (стерилизации), по крайней мере, части выпущенных денег высокой эффективности. В этом случае прирост обязательств ЦБ перед правительством, ведущий к стерилизации части выпущенных денег высокой эффективности, по сути дела, замещает деньги ЦБ в качестве источника финансирования покупки иностранной валюты. Поэтому, с некоторой долей условности, можно сказать, что источником финансирования прироста международных резервов, наряду с выпуском денег, является прирост обязательств ЦБ перед правительством. Если стерилизация денег высокой эффективности вследствие превышения доходов бюджета над расходами превышает количество денег, выпущенных ЦБ для покупки иностранной валюты, возможна ситуация, когда валютные резервы увеличиваются, а денежная база уменьшается, как это было в первом полугодии 2011 года.

О роли денежного предложения ЦБ и других ресурсов в финансировании покупки иностранной валюты можно судить по балансу Банка России. Соответствующие данные приведены в Таблице 9.

Таблица 9. Финансирование прироста международных резервов (по данным баланса Банка России), млрд. руб.4

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008 I-III кв.

Прирост активов

Прирост международных резервов*

459

389

415

778

723

1245

1338

2449

1481

Прирост внутреннего кредита

45

57

16

-

2

-

2

182

322

Источники финансирования прироста активов

Прирост количества денег ЦБ

293

212

296

652

484

509

1142

1398

-96

Прирост обязательств ЦБ перед правительством.*

211

234

135

57

241

530

198

1233

1899

Сокращение внутреннего кредита (перетасовка активов)

-

-

-

69

-

206

-

-

-

*За минусом прироста стабилизационных фондов

Прирост международных резервов на рассматриваемом отрезке времени финансировался, главным образом за счет прироста обязательств ЦБ перед правительством и денежного предложения Банка России. И тот, и другой ресурс замещали заимствования, привлеченные из-за рубежа, и, следовательно, в конечном счете, использовались для кредитования внутренней экономики, что, само по себе, следует признать фактором положительным. Однако эти ресурсы могли быть использованы для кредитования внутренней экономики без опосредующих операций – внешних займов, ввоза иностранной валюты, ее покупки Банком России. При этом у ЦБ и правительства появилась бы возможность непосредственно воздействовать на ставки по долгосрочным кредитам, выбирать приоритетные направления кредитования. Проценты по кредитам оставались бы внутри страны, а не вывозились иностранными кредиторами. Объем и доступность кредитования не ставились бы в зависимость от ситуации на мировом финансовом рынке. Но все эти возможности не были реализованы.

Денежная политика в условиях острой фазы кризиса. В последнем квартале 2008 года в российской экономике разразился полномасштабный экономический кризис. Цены на нефть упали, сальдо счета текущих операций сократилось до беспрецедентно низкого уровня, так что за минусом прироста стабилизационных фондов оно стало отрицательным. Сальдо операций с капиталом также стало резко отрицательным: внешние обязательства российских банков и корпораций сократились, вывоз отечественного капитала резко усилился. Чтобы удовлетворить спрос на иностранную валюту для текущих операций, вывоза капитала и погашения внешней задолженности, ЦБ был вынужден продать из валютных резервов более 160 млрд. долларов. (Одновременно стабилизационные фонды выросли на 35 млрд. долларов, так что валютные резервы в целом сократились почти на 125 млрд.)

Теперь рассмотрим, какую денежную политику проводил Центральный банк в сложившейся кризисной ситуации. Как видно из Таблицы 3, в IV квартале 2008 года резко увеличился внутренний кредит, прирост которого за один квартал вырос на порядок и составил 3,5 трлн. руб. Это был, главным образом, кредит, предоставленный коммерческим банкам, которые оказались под угрозой массового банкротства из-за бегства капитала и сокращения внешних обязательств. Как видно из таблицы, источником финансирования прироста внутреннего кредита явился не прирост тех или иных пассивов ЦБ, а сокращение международных резервов, которое также составило (за вычетом прироста стабилизационных фондов) 3,5 трлн. руб.

Таблица 10. Изменения в балансе Банка России в IV квартале 2008 года, млрд. руб.

2008 IV кв.

Изменения активов (прирост +, уменьшение – )

Международные резервы*

-3562

Внутренний кредит

3523

Изменения пассивов (прирост +, уменьшение – )

Количество денег ЦБ

1073

Обязательства ЦБ перед правительством*

-1112

*За минусом прироста стабилизационных фондов

Массированный кредит, предоставленный ЦБ коммерческим банкам, в сочетании с сезонным увеличением денежного предложения благоприятно сказался на финансовом положении банков, на увеличении резервов ликвидности и расширении кредитов, предоставленных частному сектору.

Годы 2009-2010: Денежное предложение и финансирование дефицита. В 2009 году увеличение бюджетных расходов совпало с разразившимся кризисом. Объявленный дефицит консолидированного бюджета составил 6,2 процента ВВП. Основным источником финансирования бюджета явилось сокращение стабилизационных фондов, отражавшееся как уменьшение средств на счетах бюджета. 5 За счет этого источника финансировалось около 72 процентов реального дефицита федерального бюджета.6

Использование стабилизационных фондов (также как валютных резервов в целом) для финансирования внутренних расходов означает продажу валюты из этих фондов. Всего из стабилизационных фондов было продано иностранной валюты на 73 млрд. долларов. Соответствующие данные представлены на диаграмме 1.

Диаграмма 1. Спрос и предложение иностранной валюты в 2009 году, млрд. долларов

Предложение иностранной валюты Спрос на иностранную валюту

Активное сальдо счета текущих операций 48,6

Вывоз капитала правительством и частным сектором, погашение внешней задолженности частного сектора* 59,6

Продажа валюты из стабилизационных фондов 73,0

Покупка ЦБ валюты, поступившей в результате операций со стабилизационными фондами 62,0

Прирост внешней задолженности правительства 14,3

Покупка валюты ЦБ, замещающая внешние заимствования 14,3

Как видно из этой диаграммы, спрос на иностранную валюту для вывоза капитала, превышающего активное сальдо счета текущих операций, составлял 11 млрд. долларов. Именно на такую сумму имела смысл продажа иностранной валюты из стабилизационных фондов для дефицитного финансирования расходов правительства. Остальные 62 млрд. долларов, проданных правительством для финансирования дефицита, ЦБ вынужден был выкупать, используя для этого те или иные внутренние ресурсы. Кроме того, избыточное предложение иностранной валюты создавали также внешние заимствования правительства (14,3 млрд. долларов). Всего покупки иностранной валюты Банком России составили 76,4 млрд. долларов. Поскольку одновременно стабилизационные фонды сократились на 73 млрд., прирост валютных резервов составил 3,4 млрд. долларов.

Как видно из Таблицы 11, приводимой ниже, покупка Банком России иностранной валюты в 2009 году финансировалась, главным образом, за счет сжатия внутреннего кредита. Таким образом, расходование стабилизационных фондов для финансирования дефицита было лишь опосредующей операцией.

В 2010 году объявленный дефицит консолидированного бюджета снизился до 1,8 трлн. руб. или 3,5 процента ВВП (против 2,3 трлн. руб. или 6,2 процента в 2009 году). За счет внутреннего долга финансировалась почти половина (47 процентов) объявленного дефицита федерального бюджета (против 18 процентов в 2009 году). Лишь немногим более половины дефицита федерального бюджета финансировалось за счет сокращения стабилизационных фондов (против 72 процентов в 2009).

В 2010 году вывоз капитала превысил активное сальдо счета текущих операций на 6,1 млрд. долларов. Следовательно, именно такую величину составлял спрос на дополнительную валюту для вывоза капитала, именно такой объем продажи валюты из стабилизационных фондов мог быть использован для финансирования бюджетного дефицита. Фактически для финансирования дефицита из стабилизационных фондов было продано валюты на 38,2 млрд. долларов, остальные 32,1 млрд. не были востребованы рынком, и Центральному банку приходилось выкупать их назад.

В результате, как и в 2009 году, источником «в последней инстанции» финансирования большей части бюджетного дефицита явились те средства, за счет которых происходила обратная покупка валюты, проданной из стабилизационных фондов. В таблице 6 приведены данные баланса ЦБ за 2009 и 2010 годы.

В 2009 году покупка валюты ЦБ (прирост международных резервов за минусом стабилизационных фондов) более чем на 80 процентов финансировалась за счет сжатия внутреннего кредита. В 2010 году покупка валюты Банком России финансировалась за счет сжатия внутреннего кредита лишь наполовину.

Таблица 11. Изменения баланса ЦБ за 2009 и 2010 годы (аналитическое представление), млрд. руб. (прирост +, уменьшение – ).

2009

2010

Международные резервы за минусом стабилизационных фондов

2 619,2

2 453,8*

Источники финансирования:

Сокращение внутреннего кредита

Прирост количества денег высокой эффективности

Изменение обязательств ЦБ перед правительством

-2150,4

243,5

225,3

-1218,4

1553,9

-318,5

*Международные резервы, по данным баланса Банка России в 2010 году увеличились на 1325,0 млрд. руб. Стабилизационные фонды, по данным Минфина, сократились на 1128,8 млрд. руб. Следовательно, международные резервы кроме стабилизационных фондов должны были вырасти на 2453,8 млрд. руб.

Другую половину финансирования прироста валютных резервов составлял эмиссионный ресурс. Прирост количества денег высокой эффективности увеличился по сравнению с 2009 годом более чем в 6 раз и оставил 1553,9 млрд. руб. Банк России, по крайней мере, временно отказался от политики денежной рестрикции, что должно было оказать позитивное воздействие на экономический рост. Впервые после 1998 года эмиссионный ресурс, хотя и косвенным образом, использовался для финансирования бюджетного дефицита.

Расширение денежного предложения сопровождалось в 2010 году сокращением остатков на счетах правительства, что означает, что расходы правительства росли быстрее его доходов; следовательно, денежные власти отказались от финансовой рестрикции, по крайней мере, временно. Денежно-финансовая политика в 2010 году была значительно более здоровой, чем в предшествующем периоде. Однако благоприятное воздействие расширения количества денег высокой эффективности и увеличения расходов бюджета в 2010 году, по-видимому, сдерживалось продолжавшимся сжатием внутреннего кредита.

Макроэкономические эффекты денежно-кредитной политики ЦБ. В рассматриваемый период ЦБ финансировал прирост международных резервов за счет выпуска денег высокой эффективности и прироста обязательств перед расширенным правительством. Усиленно используя один из ресурсов, ЦБ, тем самым, высвобождал другой ресурс. В 2003 и 2006 годах покупка валюты ЦБ в подавляющей части финансировалась за счет эмиссионного ресурса, в течение первых трех кварталов 2008 года – исключительно за счет прироста обязательств ЦБ перед правительством, в 2000, 2001, 2004, 2005 и 2007 годах названные источники финансирования примерно уравновешивали друг друга. Об интенсивности и обоснованности использования того и другого ресурса ЦБ можно судить по их соотношению с макроэкономическими индикаторами. Рассмотрим сначала динамику денежного предложения. Соответствующие расчеты представлены в Таблице 12.

В качестве нейтрального уровня денежного предложения, не оказывающего ни стимулирующего, ни тормозящего воздействия на экономическую активность, мы принимаем денежное предложение исходного 2000 года, равное 4 процентам ВВП. Изменения этого показателя в последующие годы прямо пропорциональны росту ВВП.

Сопоставляя столбцы 2 и 4, можно сделать следующие выводы. В 2001-2002 и 2004-2005 экономика функционировала в условиях денежной рестрикции, в 2003, 2006 и 2007 годах проводилась политика умеренной денежной экспансии. В течение первых трех кварталов 2008 года осуществляется политика жесткой денежной рестрикции, которая продолжалась и в 2009 году. Наконец, в 2010 объем денежного предложения ЦБ был близок к нейтральному уровню.

Таблица 12. Реальный и гипотетический прирост количества денег высокой эффективности.

ВВП (млрд. руб.)

Прирост количества денег ЦБ (млрд. руб.)

Прирост количества денег ЦБ (в % от ВВП)

Гипотетический прирост количества денег ЦБ = 4% ВВП

Денежная рестрикция–, денежная экспансия +

2– 4

1

2

3

4

5

2000

7 306

293

4,0

293

0

2001

8 944

212

2,4

358

-146

2002

10 830

296

2,7

433

-137

2003

13 243

652

4,9

530

122

2004

17 948

484

2,7

718

-234

2005

21 525

509

2,4

861

-352

2006

26 903

1142

4,2

1076

66

2007

33 247

1398

4,2

1330

68

2008 I-III кв.

30765

-96

-0,3

1014

-1110

2008

41277

988

2,4

1651

-663

2009

38 786

245

0,6

1564

-1319

2010

44 939

1553

3,5

1780

-227

О финансовой рестрикции или экспансии можно судить по динамике обязательств ЦБ перед правительством за вычетом стабилизационных фондов.7 Прирост обязательств ЦБ перед правительством, пропорциональный росту ВВП, в дальнейшем принимается в качестве нейтрального. Расчет финансовой рестрикции и экспансии приведен в Таблице 13.

Таблица 13. Финансовая экспансия и рестрикция, млрд. руб.

Годы

Темп роста ВВП в текущих ценах (%)

Обязательства ЦБ перед правительством

Финансовая рестрикция (-), экспансия (+) (4 – 3)

Показатель на конец предыдущего периода**

Нейтральный показатель*** (1 Х 2)

Реальный показатель***

1

2

3

4

5

2000

151,5

326

494

537

-43

2001

122,4

537

657

771

-114

2002

121,0

771

933

905

28

2003

122,1

905

1105

963

142

2004

128,9

963

1241

1204

37

2005

126,9

1204

1528

1770

-242

2006

124,6

1770

2205

1932

273

2007

123,5

1932

2386

3165

-779

2008*

130,7

3484

4554

5064

-510

2008

124,2

3165

3931

3952

-21

2009

94,0

3952

3715

4176

-461

2010

115,9

4176

4840

3857

983

*Данные за I – III кварталы. **За минусом прироста стабилизационных фондов.

*** Нейтральный показатель равен реальному показателю предшествующего года, умноженному на темп роста ВВП

Таблица 14. Макроэкономические эффекты денежной и финансовой рестрикции (экспансии)8, %

Год

Рестрикция (–), экспансия (+), в % ВВП

ИПЦ***

p

Реальные ставки процента r/p

Темп роста банковских кредитов

Темп роста инвестиций в основной капитал в реальном выражении

Темп роста ВВП****

Фин*

Ден**.

Сумма (1 + 2)

Ставка МБР

Ставка по кредитам

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2000

-0,6

0

-0,6

120,2

5,9

20,3

129,8

131,7

110,0

2001

-1,3

-1,6

-2,9

118,6

8,5

15,1

124,7

110,8

105,1

2002

0,3

-1,3

-1,0

115,1

7,1

13,6

113,2

96,8

104,7

2003

1,1

0,9

2.0

112,0

3,4

11,6

127,6

116,1

107,3

2004

0,2

-1,3

-1,1

111,7

3,0

10,2

130,7

107,2

107,2

2005

-1,1

-1,6

-2,7

110,9

2,4

9,6

121,4

114,9

106,4

2006

1,0

0,2

1,2

109,0

3,1

9,5

136,5

117,1

108,2

2007

-2,3

0,2

-2,1

111,9

3,9

8,9

133,4

113,7

108,5

2008

-0,0

-1,6

-1,6

113,3

4,9

10,8

120,3

106,9

105,2

2009

-1,2

-3,4

-4,8

108,8

5,1

11,2

94,1

95,0

92,2

2010

2,2

-0,5

1,7

108,8

2,8

9,9

104,1

91,7

104,0



Pages:     | 1 || 3 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.