авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 ||

Организационые формы и модели венчурного инвестирования в сша

-- [ Страница 2 ] --

Венчурный капитал является важным элементом национальной инновационной системы США. Это связано с тем, что венчурный капитал направлен на поддержку малых быстрорастущих компаний, обычно работающих в высокотехнологичных отраслях американской экономики или использующие инновационные бизнес-модели.

Исследования американских ученых показывают, что рост производительности факторов производства (который является следствием инноваций) оказывает важнейшее влияние на экономический рост в США.

В рамках настоящей диссертационной работы разработана методология анализа влияния венчурных инвестиций на производительность факторов в американской экономике. При этом учитывался мировой опыт, в соответствии с которым подобные исследования проводятся с использованием корреляционно-регрессионного анализа.

Для этого была построена экономико-математическая модель, доказывающая существование устойчивой положительной корреляционной связи между венчурными инвестициями и производительностью факторов в американской экономике и, следовательно, экономическим ростом в США.

В рамках указанной модели был рассчитан коэффициент корреляции между накопленными венчурными инвестициями (НВИ) и многофакторной производительностью (МФП), которая характеризует производительность факторов производства в американской экономике.

Необходимо отметить, что влияние венчурных инвестиций на МФП характеризуется наличием временного лага, вызванного сроком между временем осуществления венчурных инвестиций и получением эффекта от вывода на рынок новых продуктов. Поскольку период венчурного инвестирования обычно составляет не менее трех лет, при расчете коэффициента корреляции мы сдвинули показатель МФП на три года вперед по отношению к НВИ.

Показатель НВИ рассчитывался путем суммирования инвестиций прошлых лет с учетом амортизации, отражающей снижение влияния венчурных инвестиций, произведенных в прошлые годы, на показатели производительности в экономике. Принимая во внимание высокий риск венчурных инвестиций и преимущественно прикладной характер инноваций, поддерживаемых венчурным капиталом, норма амортизации была принята на достаточно высоком уровне 30% (основываясь на исследованиях Центрального банка ФРГ (Deutsche Bundesbank))9.

Кроме того, был проведен анализ существенности (значимости) полученного значения коэффициента корреляции с помощью t-критерия Стьюдента.

Степень выявленной статистической связи является средней, что объясняется тем, что на показатели производительности влияет множество других факторов, напрямую не связанных с венчурным капиталом:

  • появление новых инновационных продуктов и бизнес-моделей, формирование которых происходило без влияния венчурного капитала;
  • появление более эффективных моделей управления производством;
  • повышение образовательного уровня рабочей силы и др.

В рамках диссертационной работы выявлено, что мировой финансовый кризис оказал сильное влияние на систему венчурного финансирования в США. Снижение объема новых обязательств инвесторов по внесению денежных средств в венчурные фонды в 2008 г. составило 21%, объем венчурных инвестиций сократился на 8%. Обосновано положение о том, что произошедшее сокращение объема новых обязательств инвесторов по внесению денежных средств в венчурные фонды приведет к дальнейшему сокращению объемов венчурных инвестиций.

Ухудшение конъюнктуры фондовых рынков привело в 2008 г. к снижению в 14 раз первичных размещений акций компаний, поддержанных венчурным капиталом. Затрудненный выход венчурных инвесторов из капитала малых инновационных компаний в свою очередь приводит к сдвигу интересов венчурных инвесторов в область предприятий на более поздних стадиях развития и увеличению доли венчурных инвестиций, направляемых на дополнительное финансирование компаний, находящихся в портфеле венчурных инвесторов.

Важным результатом финансового кризиса также стало снижение стоимостей пакетов акций МИК, по которым венчурные инвесторы входят в их капитал или осуществляют дополнительное финансирование. С одной стороны, это позитивным образом сказывается на уровне доходности венчурных инвестиций и имеет оздоравливающий эффект на рынок венчурного капитала, с другой стороны, это приводит к меньшему объему средств, получаемых менеджментом малых инновационных компаний на их развитие, и может в долгосрочной перспективе оказать негативное воздействие на темпах развития фирм-реципиентов венчурного капитала.

В исследовании обосновано, что сочетание указанных тенденций может привести к существенному дефициту инвестиционных ресурсов, доступных для малых инновационных компаний, находящихся на ранних стадиях развития.

В США государственная поддержка малого инновационного бизнеса (в т.ч. в области венчурного финансирования) широко представлена как на федеральном уровне, так и со стороны органов власти штатов.

При этом специфическая особенность модели венчурного финансирования с участием государства заключается в том, что при реализации программ поддержки венчурного инвестирования ставятся нефинансовые цели: развитие малого предпринимательства и наукоемких отраслей экономики страны, решение социальных задач и т.п.

Основной программой в области поддержки венчурного инвестирования является программа Инвестиционных компаний для малого бизнеса (Small Business Investment Company Program, далее ИКМБ). ИКМБ - это лицензированные федеральным агентством Администрация малого бизнеса (Small Business Administration, далее АМБ) частные фирмы венчурного капитала, которые осуществляют инвестиции в малые предприятия и могут привлекать финансирование в рамках рассматриваемой программы. ИКМБ могут создаваться в форме ограниченных партнерств, корпораций или КОО, при этом ограниченное партнерство, как и у обычных фирм венчурного капитала, является наиболее распространенной организационно-правовой формой ИКМБ.

ИКМБ привлекают финансирование в рамках рассматриваемой программы путем выпуска облигаций, доходность по которым значительно ниже рыночных ставок для фирм венчурного капитала. Указанные долговые ценные бумаги получают гарантию АМБ, т.е. становятся обеспеченными репутацией, всеми доходами и возможными заимствованиями Соединенных Штатов Америки. Такие облигации ИКМБ объединяются инвестиционными банками в пулы и продаются на открытом рынке частным инвесторам в виде т.н. гарантированных АМБ сертификатов.

До середины первого десятилетия ХХI века инвестиционные компании для малого бизнеса могли также претендовать на финансирование в рамках программы ИКМБ при выпуске т.н. ценных бумаг с правом участия (participating securities), под которыми понимаются привилегированные акции, привилегированные доли в ограниченном партнерстве и прочие подобные инструменты. Указанные ценные бумаги также получали гарантии АМБ, объединялись в пулы инвестиционными банками и продавались на открытом рынке частным инвесторам в виде гарантированных АМБ сертификатов.

Отличительной чертой выпусков ценных бумаг с правом участия было то, что до достижения инвестиционной компанией для малого бизнеса прибыльности АМБ выплачивала текущие платежи инвесторам соответствующего пула и становилась взамен привилегированным партнером с ограниченной ответственностью ИКМБ. АМБ получало в приоритетном порядке компенсацию произведенным платежам только после того, как ИКМБ начинала получать прибыль.

Начиная с 2004 г. АМБ прекратило принимать на себя новые обязательства по выпускам ценных бумаг с правом участия в рамках программы Инвестиционных компаний для малого бизнеса и лицензировать новые ИКМБ, которые планировали привлекать финансирование с помощью ценных бумаг с правом участия. Такое решение было вызвано большими убытками, произошедшими в связи с обязательствами АМБ по ценным бумагам с правом участия.

В США также существует ряд направленных на поддержку малого инновационного бизнеса государственных программ, напрямую не нацеленных на стимулирование развития венчурного капитала в стране. В то же время они являются важными элементами инфраструктуры венчурного бизнеса, т.к. создают благоприятную среду для его функционирования: предприятия, получившие финансирование в рамках таких программ, впоследствии становятся объектами венчурных инвестиций. Основным направлением деятельности государства в данной области является программа Инновационных исследований малого бизнеса, в рамках которой малым предприятиям предоставляется финансирование в форме грантов или заключения контрактов с целью содействия в доведении научно-исследовательских и опытно конструкторских работ до коммерческого образца, а также оценке потенциала коммерциализации НИОКР.

Необходимо отметить, что изучение американского опыта государственной поддержки венчурного инвестирования имеет важное значение для создания эффективной системы государственного стимулирования венчурной индустрии в России.

В настоящий момент ОАО «Российская венчурная компания» и сеть региональных частно-государственных венчурных фондов являются основными инструментами государственной поддержки развития системы венчурного инвестирования в РФ. Их создание нацелено на то, что государственные средства, инвестируемые в венчурные фонды, будут снижать риски частных инвесторов, входящих в эти фонды, и играть роль катализатора в привлечении частных средств в венчурную индустрию страны. Несмотря на успешность подобных программ в некоторых странах (в качестве примера можно привести SITRA в Финляндии и Yozma в Израиле), американский опыт прекращения финансирования с использованием механизмов участия в собственном капитале ФВК в рамках программы Инвестиционных компаний для малого бизнеса (при выпуске ими т.н. ценных бумаг с правом участия) свидетельствует о высоком риске подобных механизмов государственного стимулирования развития венчурного инвестирования в стране.

В связи с этим целесообразным является расширение набора применяемых в России механизмов стимулирования развития венчурного финансирования путем предоставления государственных гарантий по заемным средствам венчурных фондов.

Указанный механизм, нацеленный на снижение рисков инвестирования в долговые ценные бумаги фирм венчурного капитала и стимулирование роста венчурных инвестиций, хорошо зарекомендовала себя в США в рамках программы Инвестиционных компаний для малого бизнеса.

В заключении работы изложены основные результаты диссертационного исследования и подводятся его итоги.

Основные положения и выводы диссертационной работы отражены в следующих публикациях автора:

  1. Спицын Д.А. Фирмы венчурного капитала в США: управленческий аспект // США – Канада: Экономика – Политика – Культура – 2008 - №2. – 0,5 п.л.
  2. 10
  3. Спицын Д.А. Особенности неформального рынка венчурного капитала в США // США – Канада: Экономика – Политика – Культура – 2008 - №6. – 0,5 п.л.
  4. 11
  5. Спицын Д.А. Особенности корпоративного венчурного инвестирования в США // США – Канада: Экономика – Политика – Культура – 2009 - №9. – 0,7 п.л.
  6. 12
  7. Спицын Д.А. Государственная поддержка венчурного бизнеса в США // США – Канада: Экономика – Политика – Культура – 2010 - №1. – 0,5 п.л.
  8. 13

1 О Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года: Распоряжение Правительства РФ от 17.11.2008 г. № 1662-р

2Lin Hong Wong. Venture Capital Fund Management: A Comprehensive Approach to Investment Practices & the Entire Operations of a VC Firm // Aspatore Books [Электрон. ресурс] – 2005 - Режим доступа: http://skillport.books24x7.com

3 Кочетков Г.Б., Супян В.Б. Корпорация: американская модель // СПб.: Питер, 2005, С. 54

4 Andrew Wong. Angel Finance: The Other Venture Capital/ Andrew Wong // [Электрон. ресурс] - 2002 - Режим доступа: http://www.angelcapitalassociation.org/dir_downloads/resources/Research_AndrewWong.pdf

5 Paul Gompers, Josh Lerner. The venture Capital Cycle. Second edition // The MIT Press [Электрон. ресурс] – 2004 - Режим доступа: http://skillport.books24x7.com

6«Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ» Федеральный закон от 24.07.2002 г. № 111-ФЗ, ст. 26

7 Henry Chesbrough. Designing Corporate Ventures in the Shadow of Private Venture Capital // California Management Review - spring 2000 - 31-49 C

8 The Economic Importance of Venture Capital Backed Companies to the U.S. Economy.
Fourth Edition // Global Insight [Электрон. ресурс] - Режим доступа: http://www.nvca.org/index.php?option=com_docman&task=doc_download&gid=359&ItemId=93

9 Astrid Romain, Bruno van Pottelsberghe. The economic impact of venture capital // Deutsche Bundesbank [Электрон. ресурс] – 2004 - Режим доступа: http://bundesbank.de/download/volkswirtschaft/dkp/2004/200419dkp.pdf

Издание входит в перечень ведущих рецензируемых журналов, определенных ВАК для публикации результатов научных исследований



Pages:     | 1 ||
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.