авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ

Pages:   || 2 |

Статистическое исследование роли дивидендов в российской экономике

-- [ Страница 1 ] --

На правах рукописи

УЛЬЯНОВ АНДРЕЙ ИГОРЕВИЧ

СТАТИСТИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ РОЛИ

ДИВИДЕНДОВ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность 08.00.12 – “Бухгалтерский учет, статистика”

АВТОРЕФЕРАТ

Диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва 2008

Работа выполнена на кафедре Математической статистики и эконометрики Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ).

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Мхитарян Владимир Сергеевич
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Садовникова Наталья Алексеевна кандидат экономических наук, доцент Батуева Аюрика Дашицыреновна
Ведущая организация: Международный университет в Москве

Защита состоится 05 июня 2008 г. в 1400 часов на заседании диссертационного совета по Бухгалтерскому учету и статистике Д212.151.02 в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики по адресу:

119501, г. Москва, ул. Нежинская, д. 7.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного университета экономики, статистики и информатики.

Автореферат разослан “__” апреля 2008 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

к.э.н., доцент Н.Я. Бамбаева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Дивидендная политика российских корпораций должна повышать привлекательность фондового рынка для инвесторов и как следствие способствовать развитию экономики страны. Дивиденды являются не только одной из составляющих частей доходности акции, увеличивающей благосостояние акционеров, но и индикатором финансового состояния компании. По динамике дивидендной политики инвесторы могут судить о перспективах компаний и оценивать достигнутые компаниями цели. Выбор дивидендной политики, направленной на повышение дохода существующих и привлечение новых акционеров, должен стать приоритетным стратегическим направлением деятельности менеджмента корпорации.

В настоящее время издано достаточно научных трудов по проблематике фондового рынка, корпоративному управлению, природе прибыли компаний и бухгалтерскому учёту, однако наблюдается недостаток научной литературы по дивидендной теории применительно к практическим аспектам российского фондового рынка. Прежде всего, это связано с необходимостью сбора, обработки и анализа данных, характеризующих относительно недавно зародившийся в нашей стране и динамично развивающийся фондовый рынок. Исследователи сталкиваются с несовершенством существующей системы раскрытия информации о фондовом рынке, официальная статистика не всегда располагает необходимыми данными по фондовому рынку, а ряд сводных показателей, позволяющих оценить роль дивидендов на микро- и макроуровне, не рассчитывается государственными структурами.

Стремление к эффективному размещению ресурсов побуждает участников фондового рынка проводить всесторонний анализ положения компаний для принятия инвестиционных решений. Дивидендные выплаты являются показателем качества корпоративного управления и важнейшим фактором повышения капитализации отечественного фондового рынка, что свидетельствует об актуальности темы настоящего исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель исследования состоит в разработке методики статистического анализа дивидендных выплат российских компаний, их влияния на показатели деятельности компаний и макропоказатели российской экономики.

В соответствии с целью в работе поставлены и решены следующие задачи:

  • исследовать информационные источники анализа дивидендов и наметить пути их совершенствования;
  • проанализировать динамику дивидендных выплат российских корпораций и выявить ее тенденции на современном этапе развития;
  • сопоставить различные методы оценки рыночной капитализации компаний и выявить методы, наиболее адекватные современным российским условиям;
  • исследовать взаимосвязь дивидендов и других экономических индикаторов на микро- и макроэкономическом уровнях;
  • проанализировать влияние дивидендов на состояние и развитие современной российской экономики;
  • провести сравнительный анализ важнейших индикаторов российского и зарубежных фондовых рынков;
  • проанализировать влияние дивидендных выплат на ценообразование фьючерсных и опционных контрактов.

Объектом исследования являются дивидендные выплаты российских компаний.

Предметом исследования являются методы исследования уровня и динамики дивидендных выплат в российской экономике.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов по статистике, экономической теории, проблемам фондового рынка, корпоративному управлению, бухгалтерскому учету, дивидендной политике корпораций, управлению инвестициями. В качестве исследовательского инструментария использовались многомерные статистические методы корреляционного, регрессионного, кластерного и факторного анализов, методы коэффициентного финансового анализа, анализа временных рядов, а также табличные и графические методы представления результатов исследования. При решении поставленных задач использовались пакеты прикладных программ STATISTICA, Microsoft Excel и Access.

Информационную базу исследования составили официальные данные Федеральной службы государственной статистики и фондовых бирж, финансовая отчётность компаний (по МСФО или US GAAP), годовые и ежеквартальные отчёты эмитентов ценных бумаг, данные и рекомендации международных организаций в области фондового рынка, данные уполномоченных ФСФР России агентств по раскрытию информации о рынке ценных бумаг.

Научная новизна исследования состоит в разработке методики комплексного статистического анализа влияния величины и уровня дивидендных выплат на капитализацию компаний, рынок акций в целом и основные макроэкономические показатели. К числу наиболее существенных результатов, полученных лично автором и обладающих элементами научной новизны, относятся следующие:

  • проведен статистический анализ динамики дивидендов российских компаний;
  • разработана и апробирована методика исследования влияния дивидендов на финансовые показатели компаний, характеризующие уровень их капитализации;
  • предложен алгоритм анализа взаимосвязи совокупных дивидендов с ключевыми макроэкономическими показателями, позволивший выявить общность динамики дивидендов и основных показателей финансового рынка;
  • разработана методика сопоставления результатов различных методов оценки капитализации, выявившая преимущества метода дивидендных потоков при экспресс-оценке капитализации российских компаний;
  • предложена методика статистического анализа взаимосвязи показателя дивидендной доходности и других показателей российского фондового рынка с аналогичными индикаторами зарубежных рынков;
  • проанализирована обоснованность цен производных инструментов российского финансового рынка с использованием методов ценообразования, применяемых на зарубежных рынках.

Практическая значимость исследования заключается в том, что полученные результаты и выводы были использованы в работе Депозитария ОАО АКБ “РОСБАНК”, а также могут быть применены инвестиционными компаниями при анализе отраслевых сегментов фондового рынка и оценке результативности деятельности корпораций.

Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационной работы были доложены на двух научных конференциях: Всероссийской научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов: Прикладные аспекты статистики и эконометрики (Москва, МЭСИ, апрель 2006 г.); Научно-практической конференции “Научные исследования в области экономики, информационных технологий и юриспруденции с использованием технологий E-Learning” (Москва, МЭСИ, декабрь 2007г.).

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в шести научных работах, в том числе одна статья – в журнале, рекомендованном ВАК РФ, общим объемом 1,9 п.л.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность выбранной темы, определены цели, задачи, объект и предмет исследования, раскрыты научная новизна и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе “Дивиденды как объект статистического исследования” проанализировано влияние дивидендов на инвестиционную привлекательность российских компаний, исследованы направления развития информационной базы анализа дивидендов, дана характеристика дивидендной политике российских корпораций, а также обоснованы преимущества статистических методов исследования дивидендов.

Дивидендные выплаты производятся из чистой прибыли общества в денежной форме или в форме реальных, имеющих внутреннюю стоимость, активов. Несмотря на то, что дивидендные выплаты уменьшают чистую прибыль акционерного общества, принося акционерам зачастую незначительный доход, акционеры и аналитики фондового рынка приветствуют объявления и начисления дивидендов, что является важнейшим фактором повышения стоимости акций компании, в то время как невыплата дивидендов или же их сокращение являются предвестниками снижения конкурентоспособности компании.

Как известно, доходность акции складывается из двух составляющих: дивидендного дохода и курсовой доходности. На основании расчёта среднего значения каждой составляющей доходности нескольких наиболее ликвидных акций российского рынка за 2000-2006г.г. получены результаты, позволяющие сделать вывод о пропорциональности курсовой и дивидендной доходности на российском рынке ценных бумаг. Из крупнейших компаний лишь по обыкновенным акциям ОАО “Сургутнефтегаз” курсовая доходность возрастала несколько более высокими темпами, чем дивидендная доходность. Это свидетельствует о том, что российский рынок ценных бумаг пока находится в стадии становления. Как показали американские исследователи Ю.Фама и К.Френч, такая же картина складывалась на американском фондовом рынке в 1870-1950г.г.

В работе показано, что под дивидендной политикой понимается схема, которой придерживается менеджмент компании при определении размера и частоты периодических выплат акционерам и которая всецело определяется компанией-эмитентом. Важнейшим индикатором дивидендной политики является коэффициент дивидендных выплат, который определяется как отношение дивидендов к чистой прибыли корпорации и показывает долю прибыли, отчуждаемую в пользу акционеров. Компании естественно заинтересованы уменьшать эту долю, однако ещё сильнее они заинтересованы в привлечении новых и удержании существующих средств инвесторов с минимальными затратами для корпорации. Поэтому дивидендная политика состоит в поиске таких режимов дивидендных выплат, которые способствуют решению этой задачи.

На рис. 1 представлена динамика дивидендных выплат важнейших российских компаний, относящихся к различным видам экономической деятельности.

 Дивидендные выплаты важнейших-0

Рис. 1. Дивидендные выплаты важнейших российских компаний (2002г.=100)

Судя по рис. 1, наиболее значительный рост наблюдается у дивидендов ОАО “Газпром” и ОАО “ГМК “Норильский Никель” – весьма перспективных российских компаний. Дивиденды других компаний также возрастают, хотя и меньшими темпами.

Результаты статистического исследования дивидендов российского фондового рынка свидетельствуют о том, что дивидендная политика большинства российских корпораций в настоящее время направлена на ежегодное увеличение дивидендных выплат вне зависимости от размеров получаемой ими чистой прибыли.

При этом уровень дивидендных выплат по отношению к прибыли (коэффициент дивидендных выплат) ведет себя по-разному в различных отраслях экономики. Как следует из рис. 2 на предприятиях электросвязи он возрастает, а в нефтяной и газовой отрасли – снижается. Это говорит о существовании отраслевых особенностей дивидендной политики.

Рис. 2. Коэффициент дивидендных выплат компаний (по видам экономической деятельности)

Основным источником информации для анализа дивидендной политики корпораций является их финансовая отчетность, составленная по международным стандартам. Она позволяет сопоставить уровень и динамику дивидендных выплат с другими финансовыми показателями компаний, и таким образом проанализировать зависимость дивидендных выплат от финансовых результатов компаний. Другим аспектом исследования дивидендов является анализ их распределения по секторам экономики, в которые эти выплаты направляются. На вопрос, какой объём акций держат домашние хозяйства, государство, российские корпорации, и какой размер дивидендных выплат приходится на этот объём акций, могут ответить таблицы финансового счёта, являющиеся составной частью Системы национальных счетов. Проблема заключается в том, что финансовый счет системы национального счетоводства в России не составляется. Это связано с тем, что хранение ценных бумаг и учет прав собственности на них в интересах инвесторов как правило осуществляют посредники – номинальные держатели ценных бумаг. Они, с одной стороны, должны предоставлять информацию о конечных владельцах ценных бумаг, с другой стороны, обязаны обеспечивать конфиденциальность информации о счетах клиентов. Всё это затрудняет получение данных о дивидендных выплатах в разрезе секторов экономики. В диссертации отмечается, что для решения этой проблемы целесообразно создание центрального депозитария, который будет обеспечивать единую в стране систему учета прав собственности на ценные бумаги.

С точки зрения инвесторов дивиденды должны быть не ниже процентов по долговым обязательствам, что обеспечит инвесторам некоторую минимальную степень доходности. С другой стороны, компании, как правило, выплачивают дивиденды, превышающие указанный уровень по отношению к номинальной стоимости акции, хотя по отношению к текущему рыночному курсу этот уровень зачастую оказывается ниже. Эти два аспекта дивидендов отражаются различными экономическими показателями. В частности, интересы инвестора отражаются двумя коэффициентами, один из которых представляет собой отношение дивидендов к акционерному капиталу, а другой – к рыночной капитализации компании (его динамика отражена на рис. 3).

Рис. 3. Отношение дивидендных выплат к рыночной капитализации компаний (по видам экономической деятельности)

Интересы корпорации как эмитента акций характеризуются коэффициентом дивидендных выплат, равным соотношению между дивидендами и чистой прибылью. Данный показатель не демонстрирует выраженного роста, что при росте прибыли отражает интересы как инвесторов, так и эмитентов.

Настоящее исследование ориентировано на выяснение роли дивидендов в экономике с позиций интересов как инвесторов, так и эмитентов. Многогранность природы дивидендов и значительная их зависимость от субъективных факторов делает статистические методы наиболее адекватным инструментом их исследования.

Во второй главе “Статистическое исследование влияния дивидендов на показатели фондового рынка и рыночную оценку компаний” проводится анализ влияния дивидендов на рыночную оценку российских компаний и котировки срочных контрактов, анализируется взаимосвязь дивидендной доходности и других показателей рынков акций.

В работе проанализировано, в какой степени на российском развивающемся фондовом рынке реализуются зависимости между дивидендами и курсами акций, характерные для развитых рынков.

При фундаментальном анализе российских компаний проведено сравнение метода дисконтирования денежного потока и метода дивидендных потоков, показавшее преимущества последнего при оценке компаний.

Рыночная стоимость компании в начале текущего периода (V(0)) по методу дисконтирования денежного потока определяется как:

(1),

где R(t) – поток денежных поступлений за период t, а O(t) – их отток; – норма капитализации ожидаемого дохода компании;

Метод дивидендных потоков определяет текущую стоимость акции как дисконтированный поток дивидендов, которые будут выплачены на эту акцию за бесконечный будущий период времени. Стоимость фирмы в целом по методу дивидендных потоков определяется по формуле:

(2),

где D(t) означает ту часть дивидендов, выплачиваемых за период t, которая приходится на акции, приобретенные до начала текущего периода.

Оба рассмотренных выше метода были апробированы в ходе исследовании применительно к двум крупнейшим российским корпорациям – ОАО "ГМК "Норильский никель" и ОАО «Лукойл».

В табл. 1 приведены расчетные значения рыночной стоимости капитала ОАО “ГМК “Норильский никель”, полученные методом дисконтирования дивидендных потоков при дивидендах 1,2 млрд. долларов США в 2006 г. и различных значениях нормы капитализации дохода и темпа роста дивидендов .

Фактически рыночная капитализация ОАО "ГМК "Норильский никель“ в среднем за 2006 г. составила 23,4 млрд. долларов США, а на конец 2006 г. – 29,6 млрд. долларов США.

Расчетные значения рыночной стоимости капитала ОАО “ГМК “Норильский никель” по методу дивидендных потоков совпадают с фактической рыночной капитализацией при =0,05; =1,0 или =0,06; =1,01. Данные значения и отвечают современному состоянию рынка, что свидетельствует об адекватности выполненного расчета. Расчет по методу дисконтирования денежного потока дает приближение к фактическому значению капитализации при нереально высоком значении , превышающем 0,14 (при =1). Расчеты выполнялись на основе долларовых значений , поскольку ОАО “ГМК “Норильский никель” является транснациональной корпорацией, цены на акции которой в значительной степени формируются на зарубежных торговых площадках.

Таким образом, исследование показывает предпочтительность применения метода дивидендных потоков при проведении фундаментального анализа компании. Аналогичные результаты получены для ОАО “Лукойл”.

Таблица 1.

Расчетные значения рыночной стоимости капитала

ОАО “ГМК “Норильский никель”, млрд. долларов



Pages:   || 2 |
 








 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.