авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Оценка эффективности малого предприятия по уровню его капитализации

-- [ Страница 3 ] --

Условно-переменные расходы

в том числе расходы на банковское обслуживание

0,1% суммы выручки от реализации соответствующего года прогнозного периода

3

Смешанные расходы

4

Прочие расходы

OCt = f(TFCt+TVCt+TMCt)

В приведенной таблице использованы следующие обозначения:

FC, VC, MC, OC (Fixed Costs, Variable Costs, Miscellaneous Costs, Other Costs) – соответственно условно-постоянные, условно-переменные и смешанные расходы;

TFC, TVC, TMC – соответственно общие условно-постоянные, условно-переменные и смешанные расходы;

t – рассматриваемый год прогнозного периода;

i, j, l – соответствующий элемент расходов;

pi (price index) – индекс цен на соответствующие товары, работы, услуги в анализируемом году по отношению к предыдущему году, определяется таким же методом, как и индексы цен на товары предприятия;

k – средневзвешенный индекс цен на товары предприятия;

k' – коэффициент, характеризующий отношение значений предыдущего и текущего года для базового показателя, определяющего значение соответствующего вида смешанных расходов.

Как при построении прогноза доходов, так и при прогнозировании величины затрат следует иметь в виду, что соответствующие индексы цен могут быть рассчитаны при проведении первого анализа деятельности малого предприятия, а затем многократно использованы в будущем.

3. Расчет чистой прибыли

Чистая прибыль важна в качестве базиса для дальнейшего построения денежного потока от операционной деятельности и определяется формулой:

NI = (TI – (TFC + TVC + TMC)) – T,

где:

NI (Net Income) – чистая прибыль;

T – сумма налога, которым облагается доход организации. В зависимости от применяемой организацией системы налогообложения (общий режим, упрощенная система налогообложения, единый налог на вмененный доход) сумма налога определяется в соответствии с нормами налогового законодательства.

Следует иметь в виду, что для целей оценки стоимости малого предприятия проведение анализа расходов и налогов и прогнозирование их величин громоздко и необязательно. Собственником субъекта малого предпринимательства расходы могут быть спрогнозированы «от обратного» на основе показателя рентабельности продаж (то есть отношения чистой прибыли к величине выручки), который, безусловно, ему известен без построения каких-либо прогнозов. Такой прогноз на практике может оказаться даже точнее расчета, осуществленного в аналогичной ситуации сторонним экспертом-оценщиком, так как расходы малого предприятия нередко включают в себя и неофициальные платежи, которые в официальном учете отражаются в качестве разовых, нетипичных расходов и поэтому экспертом при нормализации структуры расходов могут быть не учтены.

4. Построение денежного потока от операционной деятельности

При построении денежного потока чистая прибыль предприятия корректируется с учетом возврата неденежных расходов, учтенных ранее при расчете чистой прибыли (амортизации), а также изменения собственного оборотного капитала.

Собственный оборотный капитал (СОК) представляет собой сумму текущих активов, уменьшенных на краткосрочные обязательства. Увеличение необходимого предприятию для нормальной работы СОК должно финансироваться за счет уменьшения величины свободных для использования собственником свободных денежных средств, и наоборот.

Денежный поток от операционной деятельности для каждого года прогнозного периода строится следующим образом:

ОCFt = NIt + Амt – СОКt,

где:

OCFt (Operating Cash Flow) – величина денежного потока от операционной деятельности;

Амt – сумма амортизационных отчислений соответствующего года прогнозного периода;

СОКt = СОКt – СОКt-1 – изменение величины собственного оборотного капитала в прогнозном году.

5. Построение денежного потока от инвестиционной деятельности

Денежный поток от инвестиционной деятельности соответствует вложениям компании в обновление основных фондов. Ежегодные капиталовложения необходимы для поддержания степени годности основных средств на приемлемом уровне, достаточном для осуществления операционной деятельности.

В случае малого предприятия, не планирующего экстенсивный рост, приемлемым будет допущение, что для поддержания основных фондов достаточными будут капиталовложения, равные сумме начисленной за соответствующий год амортизации. Если в планы собственника входит расширение деятельности, капитальные вложения (затраты на приобретение основных фондов) прогнозируются, исходя из этих планов.

6. Построение денежного потока от финансовой деятельности

Денежный поток от финансовой деятельности представляет собой совокупность изменения суммы задолженности по займам и кредитам, полученным организацией (в том числе затраты на обслуживание привлеченных займов и кредитов), а также изменение величины собственных средств – прежде всего, уставного капитала.

7. Построение совокупного денежного потока

Таким образом, денежный поток для собственного капитала представляет собой сумму денежных потоков от операционной деятельности, от инвестиционной деятельности и от финансовой деятельности:

CFt = OCFt + ICFt + FCFt

8. Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (то есть отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконтирования выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска.

Ставка доходности собственного капитала в России рассчитывается по формуле:

RCК(RUS) = Rf(RUS) + L Ч (Rm – Rf) Ч (RUS ч US) + S1 + S2,

где:

RCК(RUS) – требуемая ставка доходности на собственный капитал в России;

Rf(RUS) – безрисковая ставка доходности на российском рынке;

(Rm – Rf) – премия за систематический риск развитого фондового рынка США;

L – коэффициент «бета», скорректированный на структуру капитала оцениваемой компании, т. н. «рычаговая бета»;

RUS – стандартное отклонение доходности акций на фондовом рынке России;

US – стандартное отклонение доходности акций на фондовом рынке США;

S1 – премия за малую капитализацию компании;

S2 – дополнительная премия за специфический риск рассматриваемой компании.

Коэффициент «бета», скорректированный на структуру капитала оцениваемой компании, рассчитывается по формуле:

L = U Ч [1 + D/E Ч (1 – )],

где:

L – коэффициент «бета», скорректированный на структуру капитала оцениваемой компании, т. н. «рычаговая бета»;

U – безрычаговый коэффициент «бета» на рынке США для соответствующей отрасли;

D/E – коэффициент долговой нагрузки оцениваемой компании, отношение величины заемных средств к величине собственного капитала, т. н. «финансовый рычаг»;

– предельная ставка налога на прибыль (налога на доходы) для оцениваемой компании в случае экономии на налогообложении при использовании заемных средств (при отсутствии экономии = 0).

В качестве безрисковой ставки доходности на российском рынке может принята ставка доходности российских еврооблигаций с датой погашения в 2030 г.

Безрычаговый коэффициент «бета» может быть получен по данным А. Дамодарана. Рассчитанные А. Дамодараном коэффициенты «бета» для основных отраслей, в которых осуществляют деятельность малые предприятия в Российской Федерации, приведены в Приложении 3 к диссертации.

Коэффициент долговой нагрузки (D/E) определяется непосредственно в ходе анализа на основании учетных данных.

Предельная ставка налога на прибыль (налога на доходы) определяется в соответствии с налоговым законодательством.

Премия за систематический риск развитого фондового рынка США, по данным информационного агентства Ibbotson Associates, составляет 6,10%.

Стандартное отклонение доходности акций на фондовых рынках США и России рассчитано в размере 2,348.

Премия за малую капитализацию компании по данным Ibbotson SBBI Yearbook 2007 для малого предприятия принимается равной 6,27%.

Премия за специфические риски инвестирования в конкретную компанию принимает во внимание дополнительные риски, вызванные внутренними и внешними параметрами, характерными для оцениваемой компании, и может быть определена экспертным путем в интервале от 0 до 5%.

Так как прогнозирование денежных потоков для оценки стоимости бизнеса осуществляется в рублях, а ставка доходности рассчитывается для долларового денежного потока, необходимо скорректировать ставку доходности на несоответствие долларовой и рублевой инфляции по формуле:

,

где:

RRUR – рублевая ставка дисконтирования;

RUSD – долларовая ставка дисконтирования;

IRUR – рублевая инфляция в долгосрочной перспективе;

IUSD – долларовая инфляция в долгосрочной перспективе;

Рублевая инфляция (IRUR) по данным социально-экономического прогноза МЭРТ РФ в долгосрочной перспективе составляет IRUR = 6%.

Долларовая инфляция (IUSD) определяется по прогнозным данным Правительства США на долгосрочный период по показателю GDP price index (Gross Domestic Product Price Index), который равен IUSD = 2,0%.

9. Определение текущей стоимости денежного потока

Денежные потоки каждого прогнозного года пересчитываются в текущую стоимость на дату проведения оценки по формуле дисконтирования:

,

где:

PV – текущая стоимость денежного потока;

FV – величина денежного потока i-го прогнозного года;

R – ставка дисконтирования;

– коэффициент дисконтирования.

10. Определение стоимости бизнеса в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Целесообразным представляется расчет в соответствии с моделью Гордона по формуле:

,

где:

V(term) – стоимость в постпрогнозный период;

CF(t+1) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

R – ставка дисконтирования;

g – долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Полученная по формуле Гордона стоимость предприятия приводится к текущей величине с применением механизма дисконтирования (на конец прогнозного периода):

,

11. Определение стоимости малого предприятия на текущую дату

Рыночная стоимость малого предприятия рассчитывается по формуле:

,

Показатель стоимости (капитализации) предприятия, рассчитанный с применением разработанной в диссертации методики, дает результаты, отличающиеся от аналогичной величины, рассчитанной традиционным методом, применяемым специалистами-оценщиками, не более чем на 3 процента.

Таким образом, разработанный метод существенно упрощает расчеты, а разница между показателями, рассчитанными различными методами, несущественна, что позволяет сделать вывод о возможности применения разработанной в диссертации методики на практике в ходе анализа, проводимого собственником малого предприятия в целях построения стратегии дальнейшего развития бизнеса.

Основной стратегией развития малого предприятия в России следует признать сохранение бизнеса в качестве малого и как источник доходов и удовлетворения предпринимательских потребностей своего владельца.

Для ее успешного применения необходимо как систематическое проведение анализа эффективности субъекта малого предпринимательства, так и моделирование вариантов развития организации и изменения его стоимости в результате принятия и реализации того или иного решения. 

Последовательное и систематическое применение при анализе разработанной в диссертации методики обеспечивает решение сразу нескольких задач.

Во-первых, сам по себе показатель капитализации предприятия является одним из наиболее адекватных индикаторов его эффективности.

Во-вторых, исчисление капитализации малого предприятия с учетом влияния того или иного решения собственника может рассматриваться как эффективный метод анализа правильности указанного решения и выбора одного из имеющихся вариантов развития организации.

В-третьих, в процессе оценки капитализации (стоимости) предприятия детально анализируется не только текущая структура доходов и расходов, но и строится их дальнейший прогноз, что дает возможность собственнику оценить возможность и перспективы дальнейшего развития бизнеса.

Так, по результатам анализа могут быть приняты решения:

  • о необходимости диверсификации производимой предприятием продукции (реализуемых товаров, работ, услуг);
  • об избыточности имеющихся у предприятия запасов;
  • о достаточности либо недостаточности капитальных вложений, осуществляемых организацией и т.п.

Таким образом, разработанная в диссертации методика анализа эффективности функционирования малого предприятия на базе оценки его капитализации позволяет его собственнику собственными силами понять, насколько правильно осуществляется развитие малого предприятия и частично или полностью построить стратегию его развития.

3. Основные результаты и выводы

Проведенное исследование позволяет сформулировать следующие выводы.

1. Эффективность предприятия — это соотношение полученного результата и затрат ресурсов (факторов). В силу того, что цели функционирования предприятия должны отражать всю полноту связанных с ним потребностей, можно констатировать множественность данных целей. В связи с этим возникает задача определения системы критериев эффективности, применимых к исследованию экономических объектов.

2. Применение того или иного показателя в качестве критерия эффективности для малого предприятия должно быть оправдано спецификой организации деятельности в этой форме.

3. Основными особенностями малого предприятия являются самостоятельное управление бизнесом его собственниками и отсутствие влияния на рынке. Из этих двух основных признаков фактически вытекают другие: управление предприятием без создания системы менеджмента, несистематичность менеджмента, ограниченность ресурсов и номенклатуры товаров (работ, услуг), реализуемых малым предприятием.

4. Определения малого предприятия, данные в официальных документах различных стран и надгосударственных объединений, основаны на одном или нескольких из следующих трех показателей: численность работников, годовой оборот и валюта баланса (стоимость всех активов, принадлежащих компании). В подавляющем большинстве определений используется комбинация показателей численности наемных работников и одного (или обоих) финансовых показателей.

5. В России в настоящее время используется по существу только один критерий – численность занятых, что не соответствует общепринятой практике. Целесообразно ускорение введения финансовых показателей отнесения организаций к субъектам малого предпринимательства. Также необоснованным представляется ограничение доли в уставном капитале малого предприятия иностранных граждан, а также общественных и религиозных объединений (не получающих поддержку публичных образований)

6. Для малого предприятия его эффективность, оцениваемая с точки зрения собственника, является необходимой и достаточной для сохранения существующих условий деятельности.

Экономическая эффективность малого предприятия с точки зрения собственника оценивается одновременно с двух позиций: с одной стороны, малое предприятие должно быть эффективно как фирма, с другой стороны – доходы от деятельности малого предприятия являются, как правило, единственным источником дохода его владельца и поэтому в любом случае должны покрывать его личные нужды.



Pages:     | 1 | 2 || 4 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.