авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Управление инвестиционным процессом промышленных предприятий на основе использования корпоративных облигаций

-- [ Страница 3 ] --

Вследствие этого, владельцы облигаций будут оценивать не сами трансакционные издержки, а анализировать факторы-сигналы, которые могут свидетельствовать о наличии данных издержек, и соответствующим образом учитывать это при оценке бумаг ПП. При этом инвесторы, разумеется, не смогут оценить реальные издержки, но некоторые факты могут сигнализировать о том, что трансакционные издержки существуют или могут существовать. Факторы-сигналы можно определить как любые факты (действия, события, признаки), на основе которых можно с достаточной вероятностью судить о величине трансакционных издержек при исследуемом взаимоотношении.

Итак, инвестор при выборе ценных бумаг для инвестирования будет опреде­лять не реальный стоимостный ущерб (трансакционные издержки), а только оценивать относительный размер данного ущерба на основе анализа факторов-сигналов, сопоставляя на их основе ценные бумаги различных видов и различ­ных эмитентов. В этом случае задача эмитента – оценить не реальный уровень трансакционных издержек, а определить действие данных факторов и, учитывая их, принимать решения по эмиссии с целью принятия мер по повышению привлекательности своих ценных бумаг.

Высокие трансакционные издержки инвесторов, обусловленные слабой эффективностью применения законодательства, отсутствием «прозрачности» деятельности эмитентов, обостренной конфликтностью интересов собственников, свойственной переходной экономике России являются в настоящее время важнейшей проблемой в области размещения облигаций.

На важность роли трансакционных издержек инвесторов в развитии фондового рынка и практики привлечения денежных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг указывают, в частности, различные исследования, проводимые на основе материалов многих стран учеными-экономистами, а также такими организациями как Всемирный банк, Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Организация по экономическому сотрудничеству и развитию (ОЭСР), Международная организация комиссий по ценным бумагам. В числе основных механизмов, ограничивающих трансакционные издержки инвестора, мировая практика называет концентрацию собственности, высокий уровень раскрытия информации, мониторинг со стороны банков.

При проведении исследования установлено, что в России ни один из механизмов, призванных ограничивать трансакционные издержки не развит в такой степени, чтобы эффективно снижать издержки инвесторов. Современная ситуация характеризуется одновременно как слабым уровнем защиты прав и интере­сов инвесторов законодательством (главным образом, в части эффективности правоприменения), неразвитостью рынка для ценных бумаг большинства отечественных ПП (как следствия), несовершенством практики раскрытия информации, ограниченностью мониторинга кредиторов, а также относительно дисперсной собственностью (главным образом, у приватизированных ПП).

Обосновано, что при организации продвижения ценных бумаг на рынок ПП должно принимать во внимание факторы-сигналы, которые производят благоприятные ожидания инвесторов относительно трансакционных издержек, сопутствующих владению ценными бумагами, а именно:

– наличие крупных собственников;

– существование ликвидного рынка ценных бумаг и качество раскрытия информации;

– длительные отношения с банком или иным крупным кредитором.

Указанные факторы-сигналы в той или иной степени находятся во власти ПП, поэтому перед тем, как выходить на фондовый рынок с ценными бумагами необходимо:

– оценить уровень трансакционных издержек для потенциальных инвесторов;

– определить возможности по успешному размещению ценных бумаг ПП, выработав оптимальные с позиций минимизации трансакционных издержек решения по эмиссии;

– и, в случае, если даже оптимальное решение не позволит снизить на приемлемый уровень трансакционные издержки, отложить эмиссию на более поздний срок и предпринять действия, направленные на снижение данных издержек, а именно – действий, приводящих к увеличению концентрации собственности, повышению качества раскрытия информации или к усилению роли кредиторов в мониторинге предприятия.

В части раскрытия информации и защиты прав инвесторов также многое зависит от самого ПП. Например, оно может осуществлять раскрытие информации не только в законодательно установленном порядке, объеме и сроки, но и разработать собственную политику отношений с инвесторами, направленную на повышение качество раскрытия информации (встречи с акционерами, представителями профессиональных участников рынка, переписка и т.д.). Вкупе с добровольным следованием более строгим нормам корпоративного управления это создаст хорошую репутацию ПП, что обеспечит успешность осуществления эмиссии ценных бумаг. Способность предоставления информации в кратчайшие сроки сама по себе положительно характеризует управляющих ПП, а также говорит об их открытости и готовности к честному и конструктивному диалогу с инвесторами.

3. В диссертации разработана и представлена «Блок-схема составления инвестиционного меморандума», следование которой в процессе подготовки данного документа позволит не пропустить ни одной необходимой стадии и в то же время четко представлять себе всю логическую цепочку необходимых действий (рис. 1).

Обосновано, что ПП может выбрать для себя основной канал посто­янного взаимодействия с инвестором – либо через специализированную фирму, организующую все необходимое для поддержания постоянной связи с инвестором, либо через специализированный отдел на самом ПП.

В России функции подобного специализированного предприятия часто берут на себя инвестиционные банки. Однако, если ПП решает организовать отдел по взаимосвязям с инвесторами собственными силами, важно четко понимать основные задачи данного отдела. В настоящей диссертации предложена конкретная формулировка этих задач на основе предлагаемого активного подхода к взаимодействию эмитента и инвестора.

Рис. 1. Блок-схема составления инвестиционного меморандум

Примечание. Если в состав рабочей группы входят иностранные консультанты, не говорящие по-русски, то подготовку предварительных вариантов разделов меморандума и их перевод следует перенести на возможно более ранний этап работы, чтобы иностранные консультанты могли максимально включиться в работу. При этом отдаваемые на перевод тексты должны содержать по возможности более полную информацию (пусть иногда и избыточную), чтобы консультанты могли всесторонне оценить ситуацию и отобрать наиболее существенные данные для включения в инвестиционный меморандум.

Основным отличием предлагаемого подхода является активность, а не пассивность ПП по отношению к инвестору. Иными словами, не инвестор должен, главным образом, проявлять инициативу по получению необходимой информации, а информация должна быть ему предоставлена в упреждающем порядке.

Такой подход предоставляет предприятию-эмитенту целый ряд преимуществ. В их числе:

– формирование отношения к ПП, как к надежному эмитенту, в отношениях с которым сведены к минимуму элементы непредсказуемости, а следовательно, интересы инвестора максимально защищены;

– своевременное и объективное освещение в СМИ деятельности ПП формирует доброжелательную среду по отношению к нему в социуме. В случае возникновения на ПП непредвиденных обстоятельств (например, аварии, пожара и т.п.), возможные негативные последствия этого будут спокойнее восприняты социумом, а это снизит падение стоимости облигаций на рынке;

– необходимость на постоянной основе освещать инвестору и СМИ вопросы, связанные с деятельностью ПП, стимулирует его к точности, четкости формулировок своих целей, задач и перспектив, объективности и своевременности оценок финансового состояния и инвестиционных проектов, оперативности в информационном обмене между его подразделениями, что, в свою очередь, повышает эффективность его деятельности в целом;

– информационное взаимодействие с конкурентами может (при умелой организации этого процесса) не только не нанести вреда ПП, но и упрочить его конкурентные позиции на рынке. Более того, складывающиеся доверительные отношения между предприятиями-конкурентами могут перерасти в стратегическое партнерство, означающее принципиально новые возможности работы на конкретном рынке;

– снижение трансакционных издержек инвестора на поиск необходимой информации, что влечет за собой снижение стоимости эмиссии.

В диссертации обосновано, что для многих российских ПП задача представления информации об объеме продаж того или иного вида продукции, ее себестоимости и структуре затрат является непреодолимой проблемой. Даже имеющаяся на нем информация зачастую находится в не систематизированном и разрозненном виде. В то же время, наличие полноценной и корректной информации о деятельности ПП является необходимым и исключительно важным условием для обеспечения эффективного управления. В этой связи предлагается примерный состав документов, которые должны быть в наличии на ПП, планирующем или уже осуществившим эмиссию облигаций, и, в случае необходимости, немедленно предоставлены заинтересованным лицам.

Неотъемлемой частью комплекса работ по взаимодействию с инвесторами необходимо считать организацию целенаправленной и постоянной работы предприятия-эмитента со СМИ: в диссертации сформулирован целый ряд практических рекомендаций по организации такой работы.

В диссертации обосновано, что подготовка и организация эмиссии ПП должны осуществляться в рамках их общей инвестиционной и финансовой стратегии. «Встроенность» решения о выпуске облигаций в общую инвестиционную стратегию ПП схематично представлена на рис. 2.

Рис. 2. Место решения о выпуске облигаций в общей инвестиционной стратегии ПП

4. Обосновано, что основными причинами низкой ликвидности большинства корпоративных облигаций ПП в настоящее время являются низкое качество корпоративного управления и низкая информационная прозрачность исследуемых ПП. В числе наиболее частых проблем, с которыми сталкивается эмитент при раскрытии информации, следует назвать следующие.

Первое. Предоставление информации о консолидированных финансовых показателях компании. Как минимум, необходимо предоставление составленной самостоятельно эмитентом консолидированной бухгалтерской отчетности. Естественно, что более предпочтительным является вариант, при котором отчетность составляется и заверяется известной аудиторской фирмой. Кроме того, «игры» в налоговое планирование и защиту активов приводят к тому, что при формировании консолидированной отчетности очень тяжело, а зачастую и практически невозможно показать реальное состояние бизнеса, используя данные официальной, т.е. бухгалтерской отчетности.

Второе. Раскрытие информации часто воспринимается эмитентами как посягательство на коммерческую тайну. В частности, раскрытая информация часто используется не для анализа инвесторами, а для анализа конкурентами. В силу этого при введении соответствующих норм регулирования важно создать разумный баланс между коммерческой тайной и необходимым объемом раскрываемой информации. Также следует заметить, что требования по раскрытию информации часто воспринимаются эмитентами как дополнительные расходы (подготовка периодической отчетности эмитента, необходимые публикации и т.п.).

Третье. Для развивающихся российских корпораций, первый раз выходящих на российский фондовый рынок, актуальна проблема низкой узнаваемости. За редким исключением, такие компании всегда были информационно закрытыми, информации об их деятельности было крайне мало. Соответственно, потенциальным покупателям ценных бумаг – профессиональным участникам рынка очень тяжело оценивать перспективность вложений в новые ценные бумаги.

Для большинства ПП, которые больше всего продвинулись по пути совершенствования корпоративного управления, российский фондовый рынок не представляет большого интереса, поскольку их усилия направлены на выход на зарубежных инвесторов через ведущие западные биржи. В этой связи такие компании раскрывают информацию преимущественно для удовлетворения требований западных регуляторов и инвесторов, а повышение их прозрачности для российских участников рынка сводится (не всегда к полному) формальному удовлетворению законодательных требований о раскрытии информации. Нередки случаи, когда информация, раскрываемая ПП на английском языке, значительно больше по объему и более детальная, чем информация, раскрываемая на русском языке.

Установлено, что небольшие ПП зачастую не стремятся к большей открытости из-за опасения попасть в сферу интересов крупных корпораций со всеми недружественными последствиями, несмотря на то, что, по мнению аналитиков, информационная открытость и повышение уровня корпоративного управления для них – не только реальный способ существенного повышения капитализации, но и «серьезная защита от несправедливого перераспределения богатства при слияниях и поглощениях, значительно снижающая риск подобной агрессии».В то же время, по данным Интернет-опросов, проведенных на официальном веб-сайте «Корпоративное управление», в числе основных проблем корпоративного управления, препятствующих привлечению капитала, 35% участников опроса назвали недостаточную прозрачность для внешних инвесторов (рис. 3).

Рис. 3. Итоги Интернет-опроса «Каковы основные проблемы корпоративного управления в российских АО, препятствующие привлечению ими капитала?»

Составлено по данным: Корпоративное управление, веб-сайт http://corp-gov.ru

Таким образом, основными причинами низкой ликвидности большинства корпоративных облигаций ПП в настоящее время являются низкое качество корпоративного управления и низкая информационная прозрачность исследуемых ПП.

5. Обосновано, что совершенствование системы управленческого учета на ПП является фактором повышения качества корпоративного управления. Это обусловлено тем, что управленческий учет является составной частью процесса управления, поскольку обеспечивает информацию, важную для: определения стратегии и планирования будущих операций компании; контроля ее текущей деятельности; оптимизации использования ресурсов; оценки эффективности деятельности; снижения уровня субъективности в процессе принятия решений.

Управленческий учет в современной практике рассматривается как составляющая процесса стратегического управления. Это связано, прежде всего, с усилением роли стратегического управления в условиях глобальных изменений в технологиях и системах управления.

В системе современного управленческого учета используется внешняя и внутренняя информация, которая обеспечивает потребности не только производства, но и маркетинга, управления исследованиями и других функций бизнеса. Такая информация позволяет осуществлять анализ деятельности с учетом как текущих, так и долгосрочных целей, формировать информацию о ключевых факторах успеха: затратах, качестве, времени и т.п. Согласно исследованию McKinsey, существует четкая взаимосвязь между размером премии, которую инвесторы готовы платить за качественное корпоративное управление, и существующим, по мнению инвесторов, в данной конкретной стране потенциалом повышения качества финансовой отчетности.

В условиях, когда отчетность компаний развивающихся стран часто оставляет желать лучшего, многие данные о бизнесе скрываются, информация с большой вероятностью оказывается недостоверной, инвесторы особенно заинтересованы во вложениях в компании, уровень корпоративного управления которых выше, чем в среднем по региону. При этом они убеждены, что в таких компаниях их средства будут защищены лучше и за эту безопасность они готовы платить. Размер премии, которую инвесторы готовы платить за хорошее корпоративное управление, меняется от страны к стране. Так, в США и Великобритании инвесторы готовы платить на 18% больше за акции компаний с эффективным корпоративным управлением, чем за бумаги компаний с аналогичными финансовыми показателями, но менее совершенной практикой управления. В Италии аналогичный показатель достигал 22%, в Индонезии – 27%.

В рамках проводимого анализа заслуживает интереса система показателей Д. Нортона и Р. Каплана, которая отображает ключевые факторы успеха в четырех аспектах (рис. 4). Такая система обеспечивает интегрированный подход к оценке ключевых факторов успеха, потому что объединяет финансовые и нефинансовые показатели деятельности и концентрирует внимание руководства на достижении стратегических целей.



Pages:     | 1 | 2 || 4 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.