авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||

Исследование направлений совершенствования организационных форм реинвестирования ипотеки

-- [ Страница 4 ] --
  • в законе "Об ипотечных ценных бумагах" прописана некоторая специализированная экономическая структура типа SPV. Но она только обозначена без детальной проработки и имеет ограниченное применение. Концепция российских ипотечных сертификатов участия существенно отличается от общепринятой;
  • для обособления ипотечных активов ипотечных облигаций закона предлагает держать активы на отдельном балансе эмитента. Даже в рамках существующей российской бухгалтерской системы неясно, каким образом будут реализованы многочисленные "отдельные" балансы эмитента ипотечных ценных бумаг. С учетом того, что Россия собирается переходить на международную систему бухучета, это вообще не имеет смысла, так как в международной системе никаких отдельных балансов нет;
  • в законе "Об ипотечных ценных бумагах" разрешается выпускать ипотечные облигации любому коммерческому банку. В этом случае кредитный рейтинг таких ипотечных ценных бумаг не будет превышать кредитного рейтинга банка-эмитента. Как известно, подавляющее большинство российских коммерческих банков имеют рейтинг ССС по шкале S&P. Большинству западных институциональных инвесторов по уставу запрещено инвестировать в бумаги ниже инвестиционного уровня (ВВВ по шкале S&P).

Для развития секьюритизации не хватает процедур внешней кредитной поддержки:

  • услуги по страховке непрерывности процентных платежей ипотечных ценных бумаг российскими страховщиками пока не предоставляются. С появлением статистических данных о дефолтах и досрочных погашениях по ипотечным кредитам такой сервис может стать экономически оправданным как с точки зрения страховщика, так и с точки зрения эмитента ипотечных ценных бумаг;
  • мала возможность гарантий сторонних организаций, так как в России очень немного организаций с высоким кредитным рейтингом, чьи гарантии могли бы повысить, а не понизить рейтинг ипотечной ценной бумаги. Соответственно, невелик и общий объем гарантий, которые эти организации могут предоставить.

Для развития секьюритизации в России также недостаточно мер внутренней кредитной поддержки:

  • формирование специального резервного фонда из поступлений от секьюритизированных активов экономически не выгодно с точки зрения налогов;
  • структурирование ипотечных сертификатов участия в несколько классов с различными параметрами, сроками погашения и рисками дефолта в рамках существующего закона напрямую невозможно. Это происходит потому, что сертификат участия трактуется законом как доля в праве общей собственности на обеспеченные ипотекой имущественные права. А в случае общей собственности российское законодательство требует, чтобы объем прав по всем долям были одинаковый;
  • в случае банкротства эмитента ипотечных облигаций ипотечные активы обеспечения попадают в третью очередь конкурсной массы, вследствие чего по ним могут произойти потери. Это негативно скажется на рейтинге таких ипотечных облигаций.

Практически в каждой сделке по секьюритизации активов требуется применение специальных методов повышения кредитного рейтинга, приводящих к снижению риска инвестора, повышению кредитного рейтинга эмитируемых бумаг и, в конечном итоге, к снижению стоимости рефинансирования активов. Выделим типичные приемы, которые рекомендуются для использования при развитии реинвестирования ипотеки в России:

  • оверколлатеризация – продажа SPV финансовых активов, превышающих минимально необходимый объем для погашения долевых бумаг SPV (обычно больше на 5-10%);
  • эмиссия нескольких классов долевых бумаг SPV, различающихся по степени риска, скорости погашения и другим параметрам. В такой структуре существуют старшие и младшие классы, причем младшие почти всегда имеют более низкий рейтинг и более высокий купон. В случае возникновения проблем с активами, обязательства по бумагам старшего класса выполняются перед выполнением обязательств по бумагам младшего;
  • досрочная амортизация – в случае наступления негативных событий, определенных в проспекте ценных бумаг, все платежи от пула активов направляются на погашение бумаг старшего класса;
  • формирование амортизационного резервного фонда – часть бумаг соподчиненных классов передается в качестве резервного фонда, который будет использован, в случае нехватки средств на погашение бумаг старшего класса;
  • формирование процентного резервного фонда – купоны бумаг соподчиненных классов искусственно занижаются, а избыток процентных платежей начинает накапливаться в резервном фонде до достижения определенного размера резервного фонда. Этот фонд будет использован в случае нехватки средств для погашения бумаг старших классов;
  • обеспечение ликвидности – это гарантии, выданные Originator’ом или другим финансовым институтом, на полное или частичное погашение обязательств по бумагам SPV или на выкуп этих бумаг;
  • гарантированный кредит - обязательство сторонней финансовой организации (банка) выплатить полностью основную сумму долга и проценты в случае дефолта эмитента;
  • страхование рисков активов, которое осуществляется специализированной страховой компанией.

Для развития реинвестирования ипотеки в России предлагается следующий механизм повышения кредитного рейтинга ипотечных ценных бумаг:

  • отделить активы на баланс ипотечного агента;
  • организовать резервного Servicer’а (обязательное требование рейтингового агентства);
  • перепродать права требований по ипотечным активам в оффшорный SPV, созданный в стране, которая будет наиболее приемлема для институциональных инвесторов, намеренных вкладывать в российские ипотечные ценные бумаги;
  • осуществить оверколлатеризацию в оффшорном SPV;
  • в оффшорном SPV структурировать пул активов в несколько классов ипотечных ценных бумаг;
  • в рейтинговом агентстве получить кредитный рейтинг на бумаги старшего класса, а может быть и на бумаги младшего;
  • продать бумаги старшего класса иностранным институциональным инвесторам и вырученными деньгами, а также бумагами младших классов и акционерными сертификатами, расплатиться с ипотечным агентом, который в свою очередь расплатится с Originator’ом;
  • продать высокодоходные, но более рискованные, бумаги младшего класса на российском рынке.

Для преодоления проблем, обусловленных недостаточной проработанностью закона "Об ипотечных ценных бумагах», и одновременного обеспечения всех требований, предъявляемых к ипотечным ценным бумагам, в диссертации предлагается модель ипотечного траста. Основной особенностью ипотечного траста является то, что он максимально упрощен и обладает минимально необходимыми правами. Возможный статус такого юридического лица - "неспециализированный эмитент ипотечных ценных бумаг" (ст. 43 п. 2 ). В отличие от полномасштабного ипотечного агентства, в трасте:

  • целиком и полностью исключено дополнительное покрытие (обеспечение) ипотечных ценных бумаг (ст. 7 п. 2; ст. 9 и др.);
  • доверительное управление имуществом, составляющим покрытие выпуска ипотечных сертификатов участия, сведено к минимуму - пересылка полученных платежей владельцам сертификатов (ст. 39);
  • запрещена любая замена имущества и/или денежных требований, входящих в состав основного покрытия ипотечных ценных бумаг (ст. 10);
  • запрещено совмещение основной ипотечной финансовой деятельности с любыми иными видами деятельности (ст. 45).

В уставе этого траста должно быть зафиксировано следующее:

  • уставный капитал траста устанавливается в момент его создания и в последствии не изменяется;
  • траст обязан весь свой начальный уставной капитал потратить на приобретение пула ипотечных кредитов;
  • траст прекращает свое существование после того, как погашен последний ипотечный кредит из пула;
  • траст не имеет фонда заработной платы;
  • после образования траста единственной его деятельностью будет выплата денежных требований по ипотечным кредитам владельцам сертификатов участия;
  • траст не получает ни дохода, ни прибыли;
  • траст обязан использовать кредитную организацию для обслуживания приобретенных ипотечных кредитов и финансовых расчетов с владельцами сертификатов участия;
  • эта же кредитная организация осуществляет обращение взыскания на залоговое обеспечение, в случае если должник по ипотечному кредиту из пула не выполняет своих обязательств;
  • траст имеет право заменить обслуживающую его кредитную организацию.

Схема функционирования ипотечного траста следующая. Предположим, ипотечное агентство подготовило пул ипотечных кредитов и имеет достаточное количество денег, чтобы выкупить этот пул. Агентство учреждает новое юридическое лицо - ипотечный траст, описанный выше. Учредитель устанавливает и передает трасту уставной фонд, равный стоимости пула ипотечных кредитов. После этого траст от своего имени выкупает подготовленный пул кредитов и эмитирует ипотечные сертификаты участия на всю сумму покрытия. В этот момент все сертификаты участия принадлежат учредителю (ипотечному агентству), который вправе продать их на вторичном рынке. Сертификаты участия для такого траста реализуют классическую схему ипотечных ценных бумаг типа pass-through. Одновременно выполняются требования ГК РФ, так как траст является единственным залогодержателем по всем ипотечным кредитам.

Ценные бумаги такого ипотечного траста будут обладать следующими достоинствами:

  • не обладают рисками, связанными с управлением портфелем дополнительного покрытия;
  • не подвержены риску от иной (неосновной) деятельности;
  • хорошо защищены в случае банкротства эмитента-учредителя;
  • владеть ценными бумагами траста имеет право ипотечное агентство-учредитель.

В заключении обобщены результаты проведенного исследования и сформулированы основные выводы.

По теме диссертационного исследования опубликованы работы общим объемом 10,36 п.л.:



Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.