авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Разработка экономико-математической модели оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом налогообложения и инфляции

-- [ Страница 3 ] --

Из выражения (23) следует, что для инвестиционных проектов, имеющих с некоторого момента времени ординарные денежные потоки, при >1 увеличивается от отрицательного значения до приведенной ставки дисконтирования в момент времени, соответствующий сроку окупаемости данного инвестиционного проекта. При дальнейшем увеличении (при условии ограниченности функции ) для достаточно длительных проектов достигает максимума и начинает понижаться, асимптотически приближаясь к ставке дисконтирования.

Для количественного исследования зависимости функции была введена безразмерная величина - нормированное на базовый интервал время, отсчитываемое от начала проекта:, которое на концах базовых интервалов совпадает с их номерами. Следовательно,. Для того, чтобы можно было применять дифференциальное исчисление, кусочно-непрерывные функции, и были заменены непрерывными, гладкими, а значит, дифференцируемыми функциями, и x (с – continuous).

Необходимое условие максимума функции имеет вид:

. (24)

При выполнении достаточного условия максимума функции выражение (24) определяет.

Существование максимума модифицированного показателя может быть использовано для установления оптимального момента прекращения проекта.

Третья глава посвящена реализации предложенных методов и анализу полученных результатов.

В качестве примера применения предложенного во второй главе инструментария исследовалась динамика инвестиционных проектов с различными типами денежных потоков. С использованием соответствующих аналитических функций денежных потоков были выведены соотношения для расчета дисконтированного периода окупаемости, модифицированных показателей и выражение для максимума функции .

1. Проекты с аннуитетными денежными поступлениями и единовременной начальной инвестицией.

Поскольку показатели и связаны между собой функциональной зависимостью (20), достаточно проанализировать относительный показатель как более удобный для анализа.

где А – величина чистых денежных поступлений в каждом базовом интервале.

Непрерывный аналог функции - монотонно возрастает от нуля при x=0, приближаясь к асимптоте, равной индексу рентабельности бессрочного аннуитета.

Дисконтированный период окупаемости вычисляется по следующей формуле:

. (26)

Учитывая тот факт, что при и, можно из формулы (25) получить в неявной форме функцию.

. (27)

Максимум функции наступает в момент времени, определяемый из уравнения:

. (28).

На рисунке 1 представлены функции для проекта с (асимптота этой функции) и для двух проектов с таким же , но разными ставками дисконтирования.

Рис. 1 Зависимость и для бессрочного аннуитета, .

1 - , d=12%; 2 -, d=15%; 3 - .

Кривые обоих проектов пересекают кривую в точках, абсциссы которых равны дисконтированным периодам окупаемости, а ординаты – ставкам дисконтирования рассматриваемых проектов. Модифицированный индекс рентабельности в этих точках равен единице.

Отметим, что выражения (25)-(28) и соответствующие им графические представления описывают проекты с любыми временами жизни,, где «» - функция «потолок» Кеннета Айверсона, имеющая смысл наименьшего целого, большего или равного.

2. Проекты с денежными поступлениями с постоянным темпом прироста (спада) и единовременной начальной инвестицией.

Для инвестиционных проектов, чистые денежные поступления которых изменяются с постоянным темпом прироста (спада) g на каждом базовом интервале, выражения для модифицированных показателей эффективности представлены в таблице 1.

Таблица 1 Выражения для расчета

модифицированных показателей эффективности.

Показатель

Выражение для расчета

Максимум непрерывного аналога функции при наступает в момент времени, определяемый из уравнения:

. (29)

При выражение для максимума функции имеет вид:

. (30)

3. Проекты с денежными поступлениями, линейно зависящими от времени и единовременной начальной инвестицией.

Модифицированный индекс рентабельности для таких проектов описывается выражением:

, (31)

где,.

Соотношение для функции в неявном виде имеет вид:

. (32)

Расчетная формула для имеет вид:

. (33)

Графики функций и для проектов с денежными потоками второго и третьего типов имеют вид, аналогичный графикам соответствующих функций для аннуитета. Функции являются монотонно-возрастающими, ограниченными асимптотами. Функции имеют максимумы. При дальнейшем увеличении функция начинает понижаться, ассиптотически приближаясь к прямой .

Практическая реализация предложенной модели осуществлена на примере оценки эффективности лизингового проекта с точки зрения лизингодателя.

Лизингодатель ЗАО «Европлан» приобретает в собственность предмет лизинга «Дизельный вилочный погрузчик» стоимостью 320000 рублей (включая НДС) и передает его во временное владение и пользование лизингополучателю ООО «Глянцевый мир».

Договором лизинга установлено, что лизинговые платежи ежемесячно индексируются с учетом инфляции. Проект предусматривает начисление амортизации и уплату налога на имущество, так как балансодержателем предмета лизинга является лизингодатель. Период жизни проекта равен сроку полной амортизации погрузчика (20 месяцев, т.к. применяется механизм ускоренной амортизации на коэффициент, равный 3).

Проект облагается налогами по стандартной системе налогообложения. К индексируемым налогам относится налог на добавленную стоимость. К неиндексируемым налогам относится налог на имущество. Расчет налога на прибыль в каждом базовом интервале производился по формуле (4).

Учет инфляции при оценке эффективности проекта производился в соответствии с предложенными рекомендациями: вначале рассчитывался показатель чистой приведенной стоимости на реальной основе -, значение которого составило 94190 рублей. Затем по формуле (9) рассчитывалась поправка, значение которой получилось отрицательным и составило -3878 рублей. Значение показателя на номинальной основе, равное сумме этих величин, составило 90312 рублей. Как видно, учет инфляции при расчете на реальной основе дает завышенное значение. Таким образом, учет инфляции предложенным в работе способом способствует более точному расчету эффективности проекта, что может иметь существенное значение при отборе проектов.

Значения других показателей эффективности данного проекта, рассчитанных в соответствии с формулами (14), (17) и (18), составили: ; ;. Также по данному проекту рассчитывались значения модифицированных показателей эффективности, которые дали возможность в целом охватить прогнозируемый проект и определить достигнутый финансовый результат на каждом базовом интервале. Дисконтированный период окупаемости, определенный по модифицированным показателям, равен 15-ти месяцам.

Система модифицированных показателей эффективности применялась для мониторинга проекта по реконструкции, расширению, техперевооружению и модернизации Западно-Сибирского газохимического комплекса.

Период жизни проекта T составляет 18 лет - с 2003 по 2020 год, базовый интервал равен году. К денежным поступлениям по проекту, главным образом, относится выручка от реализации товарного газа (с учетом экспортной составляющей). К текущим затратам относятся расходы на приобретение сырья, услуги по переработке сырья. К налогообложению проекта относятся: налог на прибыль, который рассчитывался в соответствии с формулой (4), налог на имущество и налог на добавленную стоимость. К капитальным вложениям по проекту относятся затраты по созданию новых и реконструкции существующих основных средств (включающих НДС 18%), которые осуществляются в течение первых восьми лет. Денежные потоки этого проекта, начиная с третьего шага, являются ординарными.

По предложенной в работе системе модифицированных показателей проводился мониторинг данного проекта в процессе его осуществления. С 2004 по 2007 год наблюдалось повышение спроса на сырьевые товары в связи с высокими темпами роста мировой экономики. Несмотря на то, что рост цен в 2008 году сменился их резким снижением из-за нарастания кризисных явлений в мировой экономике, уровень цен оказался значительно выше, чем в предшествующие годы. В 2004 году изменилась ставка налога на добавленную стоимость, а в 2009 году – ставка налога на прибыль. В 2009 году была решена стратегическая задача переоценки данного проекта и обоснование его перехода на дальнейшую стадию развития. С учетом сложной динамики цен и изменения налоговых ставок были рассчитаны модифицированные показатели эффективности с 2009 по 2020 год (таблица 2).

Таблица 2 Значения модифицированных показателей эффективности проекта по модернизации Западно-Сибирского газохимического комплекса.

Год

Шаг

,

млн руб.

млн руб.

2009

7

21245,39

1,46

16,11%

2010

8

24237,26

39159,82

1,52

15,96%

2011

9

28130,40

39728,85

1,61

15,97%

2012

10

31022,29

34521,91

1,67

15,80%

2013

11

33402,99

30473,30

1,72

15,58%

2014

12

35444,04

26728,20

1,77

15,35%

2015

13

37199,46

22995,34

1,81

15,11%

2016

14

38758,78

19234,67

1,84

14,89%

2017

15

40058,15

15236,63

1,87

14,68%

2018

16

41170,34

11332,49

1,89

14,47%

2019

17

42058,25

7355,25

1,91

14,27%

2020

18

42771,06

3602,88

1,93

14,08%



Pages:     | 1 | 2 || 4 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.