авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 || 3 |

  статистический анализ монетарного фактора инфляции в россии

-- [ Страница 2 ] --

Представленная динамика скользящих средних темпов роста агрегата М2 и инфляции не позволяет четко выявить характер взаимосвязи между денежным предложением и ценовыми процессами в России. На рассматриваемом временном интервале прослеживалась определенная стабилизация динамики макроэкономических индикаторов после дефолта в августе 1998 года. При этом показатели в отдельные периоды времени характеризуются как сонаправленной, так и разнонаправленной динамикой.

Таким образом, взаимосвязь между монетарным фактором и инфляцией в России показывает, что изучение подобной зависимости в первом приближении путем визуального сопоставления динамики соответствующих временных рядов представляется недостаточным для глубокого понимания природы инфляции.

Серьезные трудности при статистическом моделировании социально-экономических процессов, в том числе при решении задач эмпирического исследования факторов инфляции в России, вызваны использованием при расчетах данных за прошедший период. Таким образом, обработанные в ходе эконометрического анализа статистические данные отражают ранее сложившиеся тенденции развития, которые не обязательно сохранятся в будущем периоде. Следует признать, что эконометрический анализ позволяет выявлять и количественно оценивать зависимость между экономическими переменными. Однако зачастую указанные связи оказываются неустойчивыми по причине многообразия и интенсивности информационных процессов в мировой хозяйственной системе.

Применительно к моделированию инфляции изложенная выше проблема во многом обусловлена монетарным фактором. В условиях мирового финансового и экономического кризиса монетарный фактор может значительно дестабилизировать ситуацию на финансовых рынках в целом и способствовать усугублению кризиса в экономике.

На рис. 3 приведена схема общих факторов, используемых при моделировании инфляционных процессов в отечественной и международной практике.

Рис. 3. Основные направления моделирования инфляционных процессов

Согласно рис.3, базовые детерминанты инфляции, традиционно участвующие в моделировании ценовых процессов в экономике, можно определить следующим образом:

    • разрыв валового внутреннего продукта (ВВП) – отклонение фактического ВВП от его потенциального уровня;
    • монетарный разрыв – отклонение фактического денежного предложения от спроса на деньги;
  • средние затраты на оплату труда – затраты на оплату труда наемных работников, разделенные на ВВП;
  • регулируемые цены – цены на услуги в сфере ЖКХ;
  • импортируемая инфляция – курс национальной валюты по отношению к валютам государств-торговых партнеров;
  • инфляционные ожидания: адаптивные или рациональные ожидания хозяйствующих субъектов относительно будущего изменения уровня цен в экономике, а также отклонения текущего значения изменения потребительских цен от заданной цели по инфляции.

Необходимо отметить, что в качестве результирующего показателя в моделях инфляции могут применяться как фактическая потребительская инфляция, так и базовая инфляция, исключающая колебания цен на наиболее нестабильные составляющие потребительской корзины, а также административные цены. Кроме того, в качестве показателя инфляции может быть использован дефлятор ВВП или его компонентов, однако поскольку наряду с другими данными системы национальных счетов (СНС) указанный показатель публикуется статистическими органами с определенным лагом и зачастую пересматривается, оперирование им в статистических регрессионных моделях связано с объективными практическими трудностями.

Наряду с этим, рассмотренные выше показатели теоретически могут рассчитываться с помощью различных статистических методов и комбинироваться при моделировании инфляции в любых сочетаниях исходя из специфики функционирования указанных составляющих. На данном этапе исследования важно сделать вывод, что при анализе и моделировании инфляции необходимо принимать во внимание такие индикаторы, как издержки производителей товаров и услуг, инфляционные ожидания экономических агентов, особенности денежно-кредитной и бюджетной политики, долгосрочные циклические колебания в экономике, шоки совокупного предложения.

Во второй группе вопросов, связанных со статистическим анализом денежно-кредитной политики Банка России и показателей ликвидности как условий и факторов инфляционных процессов в российской экономике, проведена разработка методики выбора целевых показателей монетарных условий с учетом возможности будущего внедрения режима инфляционного таргетирования в российской экономике, апробирован подход к статистическому моделированию влияния монетарного фактора в форме банковской ликвидности на ключевые рыночные процентные ставки, являющиеся важнейшим фактором инфляционного давления.

В ходе проведенного исследования показано, что, учитывая широкий комплекс взаимодополняющих мер денежно-кредитной политики, которыми в настоящее время располагает Банк России, при принятии решений в перспективе представляется целесообразным ориентироваться на показатель рыночной процентной ставки в виде ставки межбанковского рынка. Использование непосредственно показателя межбанковской ставки при моделировании и анализе правила денежной политики не будет требовать абстрагирования от существующего спектра мер Банка России в области денежно-кредитного регулирования и декларирования при этом отдельно взятого, подконтрольного центральному банку инструмента процентной политики как базового. Как показывает международный опыт, стоимость заимствования на рынке межбанковского кредита является неотъемлемым звеном трансмиссионного механизма, непосредственно связанным с динамикой монетарного фактора, который центральный банк должен учитывать при проведении собственной политики в режиме таргетирования инфляции.

Для анализа процессов формирования уровня краткосрочных процентных ставок целесообразно рассмотреть рынок межбанковских резервов. В рамках предлагаемой в диссертации эконометрической модели рассматривается поведение банка, целью которого является выполнение требований по обязательным резервам и максимизация собственной прибыли.

На эффективном рынке межбанковских резервов, как на любом другом эффективном финансовом рынке, должна отсутствовать возможность безрискового получения дохода. На практике финансовые рынки не являются абсолютно эффективными, но рыночные механизмы и поведение рациональных участников рынка приводят к уменьшению возможности получения не связанной с риском прибыли.

Уравнение процентной ставки на эффективном рынке может быть представлено следующим образом:

, (1)

где rt – рыночная ставка в период времени t; rdep– ставка по депозитному инструменту постоянного действия Банка России; rcred – ставка по инструменту постоянного действия Банка России по предоставлению ликвидности; P+ – вероятность возникновения избытка ликвидности по итогам периода усреднения; P– – вероятность возникновения недостатка ликвидности по итогам периода усреднения; L – объем ликвидности банковского сектора экономики; E – оператор ожиданий; t – текущий период; T – конец календарного месяца (периода усреднения банковских резервов).

Уравнение (1) показывает, что уровень межбанковской ставки определяется уровнем процентных ставок центрального банка и вероятностями использования этих инструментов участниками рынка в конце каждого календарного месяца. Указанная вероятность зависит от текущей оценки ситуации с ликвидностью. Если ситуация с ликвидностью на рынке является «нейтральной», т.е. участники рынка в равной степени ожидают избытка или недостатка ликвидности по итогам месяца и, соответственно, не знают, к какому из инструментов Банка России они скорее обратятся, то обе вероятности составляют 0,5. Это означает, что в ситуации нейтральной ликвидности процентная ставка на денежном рынке должна формироваться на уровне середины коридора ставок центрального банка.

Очевидно, что для корректного эмпирического оценивания модели формирования процентной ставки на денежном рынке необходимо учитывать широкий круг процессов, поскольку помимо инструментов центрального банка и уровня ликвидности существуют дополнительные факторы, которые отражаются на уровне межбанковской ставки.

Для идентификации роли монетарных показателей в формировании рыночных процентных ставок предложена модель краткосрочной процентной ставки российского межбанковского рынка MIACR (от англ. “Moscow Interbank Actual Credit Rate”), использующей набор фундаментальных факторов, которые можно распределить на четыре основные категории:

  • ликвидность (показатели избыточной ликвидности в банковской системе);
  • мировые процентные ставки (показатели соотношения процентных ставок на отечественном и зарубежном финансовом рынках);
  • ожидания участников рынка относительно будущей динамики межбанковской процентной ставки;
  • календарный эффект (показатели, отражающие специфику динамики ставки межбанковского рынка в различные дни календарного месяца).

Результирующим признаком в предложенной модели межбанковского рынка выступает спред рыночной процентной ставки (y), представляемый в виде отклонения ставки MIACR (rMIACR) от середины коридора процентных ставок Банка России:

(2)

В качестве верхней границы коридора используется ставка по кредитам «овернайт» Банка России (rcred), в качестве нижней – ставка по депозитам «том-некст» Банка России (rdep). Важно подчеркнуть, что приведенные показатели можно рассматривать как важнейшую составляющую денежно-кредитной политики центрального банка. Указанные ставки, образуя границы коридора процентных ставок Банка России, могут выполнять функции инструментов центрального банка, ограничивая динамику рыночных ставок и, в частности, ставки MIACR. В работе предлагается моделирование указанного эффекта с помощью нелинейного оператора, учитывающего ширину коридора процентных ставок центрального банка. В общем виде указанный оператор можно представить как функцию вида:

, (3)

где x – объясняющая переменная; – произвольный оцениваемый параметр; w – половина величины коридора процентных ставок Банка России (ставка по кредитам «овернайт» и по депозитам «том-некст»).

Предлагаемая функция приближенно отражает линейную зависимость между средним отклонением межбанковской ставки от середины коридора и соответствующими объясняющими факторами, так что значение спреда при любых значениях факторов находится в пределах коридора процентных ставок центрального банка. Таким образом, при наличии избытка ликвидности в банковской системе краткосрочная процентная ставка межбанковского рынка должна асимптотически приближаться к ставке по депозитам «том-некст» Банка России, при наличии недостатка ликвидности – к ставке по кредитам «овернайт» Банка России.

Для оценивания уравнения (3) использовалась экспоненциальная обобщенная авторегрессионная условно гетероскедастичная модель EGARCH (от англ. “Exponential Autoregressive Conditional Heteroscedastic”), где в качестве объясняющих переменных межбанковской процентной ставки фигурировали четыре группы фундаментальных факторов: ликвидность, мировые процентные ставки, ожидания и календарный эффект.

Эластичности процентной ставки MIACR по фундаментальным факторам в модели EGARCH оценивались методом максимального правдоподобия на дневных временных данных за период январь 2006 – январь 2009. Такой временной отрезок выбран в силу относительной однородности денежного рынка на большинстве наблюдений выборки, в то время как в более поздние периоды на рынке происходили существенные структурные изменения. В целом мировой опыт свидетельствует о том, что данный объем выборки является достаточным.

Полученные оценки искомых параметров позволили выявить относительные вклады различных категорий показателей в структуру процентной ставки MIACR (рис.4).

Рис.4. Модельная оценка относительных вкладов различных категорий факторов в структуру краткосрочной ставки российского рынка межбанковского кредитования в 2006 2009 гг.

Наибольший вклад в динамику спреда межбанковской ставки MIACR на всем анализируемом интервале наблюдался со стороны факторов ликвидности – 60,12%. При этом удельный вес показателя мировых ставок составил 24,26%, календарного эффекта – 9,44%, ожиданий – 3,61%. Следует отметить, что фактор ликвидности стабильно оказывался определяющим в динамике спреда рыночной процентной ставки на фоне остальных фундаментальных переменных.

В результате оценки модели EGARCH для краткосрочной процентной ставки рынка межбанковского кредита подтвердились исходные предположения о доминирующей роли монетарного фактора в определении краткосрочных рыночных процентных ставок в России, а также об относительно невысокой эффективности российского денежного рынка. Последнее обстоятельство характеризуется существенными колебаниями ставки денежного рынка, высоким уровнем избыточных резервов (в том числе обусловленным такими объективными факторами, как степень неопределенности и сегментация рынка межбанковского кредита), выходом ставок денежного рынка за пределы коридора ставок Банка России. Тем не менее, значительная часть динамики межбанковской ставки подконтрольна процентным ставкам Банка России и во многом может быть объяснена влиянием монетарного фактора. Согласно полученным результатам, одним из ключевых показателей на российском рынке межбанковского кредита выступает непосредственно уровень банковской ликвидности, напрямую зависящий от действий Банка России.

На рис.5 представлены расчетные значения эффекта, оказываемого отклонением показателя ликвидности от нейтрального уровня (т.е. избытком или недостатком ликвидности в банковской системе), на спред ставки MIACR.

Рис.5. Модельная оценка спроса российских коммерческих банков на ликвидность в последнюю неделю месяца и оставшиеся дни месяца

Указанные кривые вычислены на основе эконометрических оценок модели EGARCH в соответствии с формулой (3) и могут быть интерпретированы как спрос российских коммерческих банков на ликвидность. В то время как в первом случае (в период до последней недели календарного месяца) зависимость визуально очень близка к линейной, во втором случае (на последней неделе месяца) функция становится более выпуклой и ее схождение к ставке центрального банка (т.е. к ставке по депозитам Банка России при избытке и к ставке по кредитам Банка России при недостатке) происходит быстрее.

На протяжении последних лет резкие изменения уровня ликвидности, связанные в том числе с режимом фиксированного валютного курса в России, вызывали существенные колебания уровня ставок денежного рынка. Указанный эффект, на фоне общей высокой изменчивости ставок рынка межбанковского кредитования, приводил к тому, что эффект от регулирования инструментов Банка России оставался практически незаметен. Однако такая ситуация не означает невозможность контроля над денежным рынком со стороны центрального банка, а лишь свидетельствует о необходимости проведения более активного управления ликвидностью для обеспечения соответствия динамики межбанковских ставок и ставок по инструментам Банка России. Таким образом, в работе выявлена роль показателей ликвидности в российском банковском секторе и, как следствие, монетарного фактора, в формировании рыночных процентных ставок как промежуточных целей денежно-кредитной политики в режиме инфляционного таргетирования.

В третьей группе вопросов, посвященных статистическому моделированию российской инфляции с помощью монетарных показателей, предложен статистический анализ взаимосвязи монетарного фактора и инфляции на базе межстранового подхода, а также рассмотрены проблемы построения регрессионной модели инфляции для российской экономики с декомпозицией ценовых процессов на «фактор спроса» и «фактор предложения».

В диссертации предложена методика, направленная на эмпирическое подтверждение предпосылок количественной теории денег (КТД), в рамках которой устанавливается пропорциональная зависимость между темпами роста денежного предложения и общего уровня цен в экономике. Рассматривалась регрессионная модель, вытекающая из балансового соотношения КТД:

, (4)



Pages:     | 1 || 3 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.