авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Разработка моделей и методов стратегического планирования инвестиционной деятельности генерирующей компании

-- [ Страница 3 ] --

При расчете показателя инвестиционной привлекательности наглядно представлена особенность ОГК – разделение контуров управления производственными и финансовыми показателями. Так, в результате реализации инвестиционной программы инвестиционная привлекательность станций увеличилась в среднем в 1,15 раза, компании в 27 раз, а увеличение комплексного показателя по компании составило 1,78 раза по сравнению с 2006 годом. Связано это с тем, что на станции планируются и контролируются только производственные показатели и себестоимость основной продукции, результат вводов основных средств в виде прироста выручки от реализации, увеличение рентабельности и прибыльности можно оценить только в целом по компании. Следовательно, оценку необходимо проводить в комплексе с учетом влияния инвестиционной привлекательности региона, отрасли, станции и компании.

Для регулярного контроля соответствия стратегических и текущих показателей формируется бюджетная модель. Ежеквартальный мониторинг показателей экономической эффективности на основании текущих бюджетов обеспечивает непрерывный контроль достижения стратегических целей через основные оперативные бюджеты и позволяет принять оперативные решения, обеспечивающие корректировку отдельных направлений финансовой деятельности, с целью их нормализации и повышения.

Общая постановка

Основной стратегической целью компании является повышение стоимости компании, поэтому целевая функция задачи стратегического планирования инвестиционной деятельности представляет собой стоимость компании, зависящую от инвестиционной привлекательности и эффективности инвестиционной деятельности.

В первой части планирования инвестиционной деятельности разрабатывается модель оценки инвестиционной привлекательности, которая должна учитывать риски и доходность вложений. С учетом этого функция оценки инвестиционной привлекательности будет иметь вид:

(1)

где – экономическая составляющая, оценивает степень доходности инвестируемых средств,  – рисковая составляющая, оценивает совокупный риск, связанный с-7 – рисковая составляющая, оценивает совокупный риск, связанный с рассматриваемой экономиче­ской системой.

В качестве экономической составляющей для региона и отрасли может быть использо­ван среднеотраслевой темп прироста инвестиций, поскольку он характеризует доход­ность инвестируемых средств (идеология «следования за инвестором»), для компании и пред­приятия – экономическая рен­табельность и рентабельность основного капитала (соответст­венно).

Рисковая составляющая является интегральным показателем, учитывает влияние различ­ных факторов и рассчитывается по следующей формуле:

 (2) где – число показателей, – характеристика i-го показателя-8 (2)

где – число показателей, – характеристика i-го показателя (оценивается по-9– число показателей, – характеристика i-го показателя (оценивается по 10-балльной шкале), –-10– характеристика i-го показателя (оценивается по 10-балльной шкале), – нормированный вес i-го показателя, – верхний предел шкалы оценки-11– нормированный вес i-го показателя, – верхний предел шкалы оценки характеристики показателя. Веса показателей-12– верхний предел шкалы оценки характеристики показателя.

Веса показателей определяются с помощью метода парных сравнений.

Характеристика  показателя определяет вероятность возникновения риска. Вес пока­зателя-13 показателя определяет вероятность возникновения риска. Вес  пока­зателя характеризует величину потерь от данного риска (степень влияния на-14 пока­зателя характеризует величину потерь от данного риска (степень влияния на инвестицион­ную привлекательность). Поэтому рисковая составляющая позволяет определить, какая часть доходов может быть потеряна.

Для оценки инвестиционной привлекательности компании прогнозируется изменение конкурентоспособности компании, с учетом которого рассчитывается показатель - коэффициент использования установленной мощности (КИУМ) на 2011 и 2015 годы. При этом функция расчета прогнозного КИУМ имеет следующую зависимость:

КИУМгод = КИУМпрогноз_год * (3)

где КИУМгод - значение КИУМ, прогнозируемое в 2011, 2015 г.г. с учетом изменения конкурентоспособности компании, КИУМпрогноз_год - значение КИУМ без учета конкурентоспособности компании, рассчитанное в соответствии со «Сценарными условиями»,

= f (КСПогк) (4)

где КСПогк – изменение конкурентоспособности компании по отношению к 2006 году по сравнению с другими ОГК.

представляет собой сложную зависимость от многих факторов, которые не могут быть выражены в аналитической форме с необходимой точностью и оценку которой удобнее получить расчетным путем.

С учетом изменения КИУМ также оценивается изменение удельного расхода условного топлива – производственный фактор, влияющий на рисковую составляющую инвестиционной привлекательности компании.

Таким образом, при комплексной оценке инвестиционной привлекательности компании учитывается изменение ее конкурентоспособности за счет производственных и других факторов.

Данная методика универсальна, может быть применима к любой экономической системе – предприятию, отрасли, региону и позволяет учитывать развитие отдельных предприятий с учетом отраслевых и региональных аспектов.

Для получения интегральной оценки инвестиционной привлекательности генерирующей компании оптового рынка электроэнергии (ОГК) с учетом электростанций (ГРЭС), входящих в состав и с учетом отраслевого и регионального аспектов предлагается комплексный показатель:

, (5)

где КОГК – комплексный показатель инвестиционной привлекательности компании с учетом регионального и отраслевого факторов, Когк – показатель инвестиционной привлекательности компании.

Данный показатель измеряется длиной вектора в четырехмерной системе координат, где по осям отло­жены составляющие инвестиционной привлекательности этого вектора.

Основное условие для расчета совокупной инвестиционной привлекательности КОГК – един­ство методических подходов к определению показателей инвестиционной привлекательности региона, от­расли, компании, электростанции. При этом полученный показатель будет характеризовать рентабельность вложений в компанию с учетом риска станции и отраслевого и регионального аспек­тов.

При формировании инвестиционной программы необходимо учитывать вероятные изменения ее реализации по времени, кроме того, на повышение эффективности инвестиционной программы существенно влияет перспективы дальнейшего реконструкции электростанций, такие оценки могут быть получены на основе метода реальных опционов (ROV). В соответствии с этим, в инвестиционной программе компании при анализе были выделены следующие типы опционов:

- опцион на многостадийные инвестиции - возможность продолжить инвестирование в другие блоки электростанции, при условии успеха ввода одного энергоблока;

- опцион отсрочки инвестирования – сдвиг по времени сроков начала реконструкции станции при условии проведении капитального ремонта с продлением ресурса.

Также закладывается возможность учесть с помощью реальных опционов риски реализации инвестиционной программы, для чего в проект закладываются дополнительные возможности, которые за счет относительно небольших затрат (цен опционов) позволят хеджировать необходимые типы рисков.

Расчеты проводятся по формуле Блэка-Скоулза:

(6) (7)

(8)

где С – стоимость дооценки инвестиционного проекта с учетом опциона, V - текущая стоимость актива, I - установленная в момент покупки опциона, цена приобретения актива, в будущем, (т. е. расходы на будущие инвестиции), - стандартное отклонение вероятностей, Т - срок действия опциона (в годах), rf - безрисковая процентная ставка, N (d1) и N (d2) - кумулятивные вероятности в соответствии с нормальным распределением.

Стоимость инвестиционных проектов с учетом опционов рассчитываются по следующей формуле:

, (9)

где NPVrov – стоимость инвестиционного проекта с учетом опционов, NPV – чистая приведенная стоимость проекта, Cмногостадийность – стоимость опциона многостадийности инвестирования, Сотсрочка – стоимость опциона отсрочки инвестирования.

На основе инвестиционной программы компании строится финансовая модель с учетом оптимизации структуры капитала по критерию роста стоимости компании. По результатам анализа показателя средневзвешенная стоимость капитала (WACC) сделан вывод об оптимальной структуре капитала (соотношении заемных и собственных средств) равной 0,35 с учетом настоящих условий функционирования компании (рис.7).

Рис.7 Определение оптимальной структуры капитала

Одним из условий роста стоимости компании является рост ее инвестиционной привлекательности. Данное утверждение подтверждается следующими функциями [формулы (10), (11), (12)]. Стоимость компании можно представить следующим образом:

EV = A + EVA + D, (10)

где EV (enterprise value) – стоимость компании, A – стоимость активов компании, EVA – экономическая добавленная стоимость, D – долг компании, включающий краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы.

EVA = NOPAT - IC * WACC, (11)

где NOPAT – чистая операционная прибыль после налогообложения до уплаты процентов, IC – инвестированный капитал, WACC – средневзвешенная стоимость капитала.

Таким образом, EVA является функцией нескольких переменных:

EVA (x) = f (NOPAT, IC, WACC) (12)

Зависимость EVA от инвестированного капитала (IC) можно представить в виде графика (рис.8).

 ависимость EVA от IC EVA напрямую зависит от капитала,-22

Рис.8 Зависимость EVA от IC

EVA напрямую зависит от капитала, инвестированного в компанию. При этом, отпуск электроэнергии на оптовый рынок ограничен потребностью в регионе, необходимой загрузкой станций АЭС, ГидроОГК и конкурирующих тепловых ОГК, перетоками в другие регионы и пр. С учетом этих ограничений и на основе прогнозов по изменению конкурентоспособности ОГК, всегда существует предельный уровень чистой прибыли компании (NOPAT).

Дооценка инвестиционных проектов по методу ROV позволяет минимизировать риски вложений в компанию и увеличивает ее стоимость:

EVROV = EV + NPVrov, (13)

где EVrov – стоимость компании с учетом метода опционов.

Рост стоимости компании с учетом факторов конкурентоспособности, инвестиционной привлекательности, а также метода дооценки инвестиционной программы представлен на рис.10:

 равнение стоимости ОАО «ОГК-6» Кроме вышеуказанных факторов на-23

Рис.10 Сравнение стоимости ОАО «ОГК-6»

Кроме вышеуказанных факторов на стоимость влияет экономическая эффективность компании. Для ее оценки предложена модель экономической эффективности, включающая в себя комплекс показателей, характеризующих технико-экономическую и финансовую эффективность деятельности. Среди комплекса показателей предложены, в том числе показатели, до настоящего времени не применявшиеся в компании. Для оценки экономической эффективности предложена единая модель оценки стратегии развития и текущих результатов компании (при текущем планировании количество показателей увеличено без изменения качественного состава), позволяющая оперативно принимать решения по выявленным отклонениям и сравнивать различные периоды производственно-хозяйственной деятельности ОГК.

Условия применения модели

В работе предложена схема стратегического планирования инвестиционной деятельности, учитывающая условия производственно-хозяйственной деятельности компании. Данный алгоритм может применяться как оптовыми, так и территориальными генерирующими компаниями (ТГК). В случае использования алгоритма ТГК, необходимо дополнить модели, разрабатываемые в ходе стратегического планирования учетом структуры выручки от реализации электрической и тепловой энергии.

Модели, разрабатываемые в ходе диссертационного исследования, построены в пределах сферы ответственности оптовой генерирующей компании в рамках инвестиционной деятельности. Они охватывают весь цикл стратегического планирования инвестиционной деятельности в компании и таким образом, являются законченным алгоритмом принятия решения.

В результате предлагаемые модели и методические рекомендации помогают принять решение о реализации инвестиционных проектов компании в условиях развития конкурентного рынка электроэнергии, оценить изменение инвестиционной привлекательности на стоимость компании при реализации инвестиционной программы в целом, как в долгосрочном, так и в краткосрочном периодах.

В заключении приводятся основные научные и практические результаты и выводы, полученные в процессе исследований, разработки и практической апробации предложенных экономических и финансовых моделей.

1. Анализ на основе технологии бенчмаркинга показал актуальность вопроса активизации инвестиционной деятельности компаний, как условие сокращения разрыва между техническими возможностями станции и потребностью в электроэнергии региона.

2. Развитие конкуренции на первое место ставит условие инвестиционной привлекательности и экономической эффективности станции для успешного функционирования на оптовом рынке электроэнергии.

3. Главной стратегической целью компании является рост ее стоимости, с учетом этого, все подцели компании должны быть подчинены достижению главной цели и обеспечению баланса интересов акционеров и собственников компаний, менеджмента и персонала.

4. Разработанная модель оценки экономической эффективности генерирующей компании включает в себя производственные и финансовые показатели, а также ограничения, влияющие на эффективность компании.

5. Разработанная модель оценки инвестиционной привлекательности компании включает в себя оценку регионального, отраслевого факторов и оценку изменения конкурентоспособности станции при условии реализации инвестиционного проекта, а также оценку изменения стоимости инвестиционной программы с учетом реализации опционов на отсрочку инвестирования и многостадийность.

6. Разработанные практические рекомендации по алгоритму оценки стоимости компании при условии реализации инвестиционной программы, показали, что стоимость компании вырастет к концу расчетного периода почти в 2 раза, что соответствует текущей стоимости иностранных энергокомпаний в настоящее время.

7. Сформированная финансовая модель ОГК учитывает необходимость достижения оптимальной структуры капитала с целью максимизации стоимости компании. При условии принятия текущих значений рисковых и доходных составляющих стоимости собственного капитала, оптимальная структура капитала достигается при отношении долга к собственному капиталу 0,35. Другими факторами роста стоимости компании является ее инвестиционная привлекательность и экономическая эффективность.

8. Оценка бюджетной модели компании, определение соответствия текущих показателей стратегическим целям проводится на основе единой модели оценки экономической эффективности компании с учетом заданных ОАО РАО «ЕЭС России» квартальных и годовых ключевых показателей эффективности (КПЭ) и улучшения финансового состояния компании в целом.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Негомедзянова Е.А., Дементьев Д.В., руководитель Зубкова А.Г. Адаптация методики оценки инвестиционной привлекательности к условиям функционирования оптовой генерирующей компании // Российский экономический интернет-журнал [Электронный ресурс]: Интернет-журнал АТиСО / Акад. труда и социал. отношений — Электрон. журнал — М.: АТиСО, 2007. № гос. регистрации 0420600008.-Режим доступа: http://www.e-rej.ru/Articles/2007/Negometzyanova_ Dementyev.pdf, свободный  — Загл. с экрана. (Рекомендован ВАК).



Pages:     | 1 | 2 || 4 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.