авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 || 3 | 4 |

Управление промышленным предприятием по показателям его стоимости

-- [ Страница 2 ] --

В последнее десятилетие идеология бизнеса в мире сместилась в сторону стоимостного подхода. В силу этих перемен, компании сосредотачиваются уже не столько на получении прибыли, сколько на максимизации стоимости активов. Основным критерием успешности хозяйственной деятельности в стоимостных координатах является увеличение капитала компании. Ориентация на увеличение капитализации – основа принятия решений менеджментом и собственниками. Предпосылкой такой системы планирования и управления служит возможность оценки работы отдельных структурных элементов компании с позиции их влияния на стоимость бизнеса. Исследование проблем применения стоимостно-ориентированного управления (VBM), проведенное в 1998 г. профессиональной организацией V-Ratio, США показало, что данная концепция используется в практике Германии, Ирландии, Швейцарии, Австрии – 75% крупнейших компаний, в Британии – 65%, во Франции – 50%, Италии – 40%, в Норвегии, Швеции – 35%. Компания V-Ratio установила, что многие российские предприятия также понимают важность внедрения VBM. Однако только 13% из исследованных предприятий пытаются использовать ее на практике, 45% предприятий ориентируются лишь на показатели прибыли и недооценивают стратегическое планирование. Были выявлены основные факторы, препятствующие внедрению стоимостно-ориентированного управления на промышленных предприятиях, основными из которых являются:

– управленческие;

– ресурсные;

– коммуникационные.

Разработка системы планирования и управления, ориентированной на рост капитализации, начинается с выбора приемлемого для предприятия метода оценки. Первые модели измерения и оценки результатов деятельности предприятий, которые появились в 1920-х годах и в последствии получили распространение практически во всех странах с рыночной экономикой, были довольно простыми для расчёта и строились исключительно из финансовых показателей. В 70–90-х годах ХХ века концепции оценки стоимости и эффективности работы предприятий получили развитие (табл. 1).

Таблица 1

Эволюция методов оценки капитализации и эффективности деятельности предприятия

1920-е годы

1970-е годы

1980-е годы

1990-е годы

Модель Дюпона (Du Pont Model);

Рентабельность инвестиций (ROI)

Чистая прибыль на одну акцию (EPS);

Коэффициент соотношения цены акции и чистой прибыли (P/E)

Коэффициент соотношения рыночной и балансовой стоимости акций (M/B);

Рентабельность акционерного капитала (ROE);

Рентабельность чистых активов (RONA);

Денежный поток (Cash Flow)

Экономическая добавленная стоимость (EVA);

Прибыль до выплаты процентов, налогов и дивидендов (EBITDA);

Рыночная добавленная стоимость (MVA);

Сбалансированная система показателей (Balanced Scorecard -BSC);

Показатель совокупной акционерной доходности (TSR);

Денежный поток отдачи на инвестированный капитал (CFROI)

При анализе стоимостных концепций выявлен ряд преимуществ сбалансированной системы показателей по сравнению с остальными моделями управления стоимостью:

1) возможность согласования стратегических целей с оперативными действиями при реализации стратегии развития предприятия;

2) использование во взаимосвязи как финансовых, так и нефинансовых показателей эффективности, что необходимо для детальной оценки деятельности предприятия;

3) своевременность реакции на изменения в бизнес-процессах, проявившихся в различии показателей, достигнутых результатов, и показателей.

Система сбалансированных показателей позволяет избежать односторонней финансовой ориентации стоимостно-ориентированного управления. При этом обе системы наилучшим образом дополняют друг друга.

Анализ концепций управления стоимостью предприятия позволяет выделить следующие ключевые преимущества стоимостно-ориентированного управления на основе сбалансированной системы показателей:

• BSC создает основу для участия сотрудников в управлении капитализацией предприятия;

• Идея повышения капитализации находит выражение в реализации стратегии предприятия через конкретные уровни сбалансированной системы показателей;

• Применение BSC позволяет определить резервы повышения капитализации предприятия;

• Использование BSC позволяет получить конкретные и объективные ограничения для стратегических решений, стратегического планирования и измерения результатов;

• Идентификация нефинансовых факторов расширяет количество факторов, определяющих эффективность работы предприятия;

Для реализации стоимостно-ориентированного управления предприятием необходим мониторинг стоимости промышленного предприятия, который должен быть двух видов:

• мониторинг изменения стоимости предприятия в связи с осуществлением инвестиционных и инновационных проектов, как средство управления ими;

• мониторинг рыночной стоимости предприятия;

Среди методов первого вида мониторинга следует использовать Q-фактор.

Процесс мониторинга предполагает постоянное отслеживание 2 параметров:

• Q-фактор – соотношение между оценочной рыночной стоимостью активов Акт* предприятия, выполняющего проект, и их восстановительной стоимости Акт восст :

Q = Акт*/ Акт восст (1)

– разница между внутренней нормой доходности проекта (IRR) и средневзвешенной стоимостью капитала предприятия (WACC), реализующего данный проект:

= IRR – WACC. (2)

Если параметр Q увеличивается и >0 т.е IRR>WACC, то по мере осуществления проекта растет стоимость предприятия, если Q уменьшаются и <0, то стоимость предприятия падает.

Условием практического применения анализа на основе Q-фактора является то, что с учетом уже достигнутых промежуточных результатов выполнения инвестиционного проекта необходимо:

• уточнять прогноз денежных потоков по проекту;

• по мере снижения рисков проекта при его выполнении заново определять адекватную новому уровню рисков ставку дисконтирования;

• с учетом корректируемой ставки дисконтирования и возможных изменений в стоимости и величине заемного капитала рассчитывать средневзвешенную стоимость капитала;

Среди методов второго вида следует использовать подход, согласно которому рыночная стоимость предприятия рассматривается в виде двух частей:

• сумма чистых скорректированных активов;

• goodwill – то есть цена, которую покупатель готов заплатить за предприятие сверх рыночной стоимости ее материальных активов;

Следовательно, рыночная стоимость предприятия MV рассчитывается по следующей формуле:

MV=NA + Goodwill, (3)

где NA – сумма чистых скорректированных активов;

Goodwill – стоимость нематериальных активов предприятия;

Наиболее важным является свойство goodwill как стимулятора, который мотивирует клиентов продолжать пользоваться продукцией или услугами данного предприятия. Именно увеличение показателя goodwill приводит к повышению стоимости бизнеса.

Мониторинг стоимости бизнеса необходим для предприятий, реализующих программы развития с использованием стоимостно-ориентированого управления для оперативной корректировки стратегии.

2. Предложен методический подход к управлению капитализацией промышленного предприятия с использованием сбалансированной системы показателей.

Для управления капитализацией промышленного предприятия используется модель стоимостно-ориентированного управления на основе сбалансированной системы показателей (рис. 2). Она представлена в виде «дерева», позволяющего наглядно отразить процесс создания стоимости предприятия и дополнить его нефинансовыми факторами. Особенность разработки сбалансированной системы показателей, связанной со стоимостно-ориентированным управлением, состоит в отнесении показателя стоимости предприятия к перспективе «Финансы», составной части сбалансированной системы показателей. Прочие финансовые показатели в этой перспективе рассматриваются как факторы создания стоимости и включаются в качестве «рычагов» в «дерево».

Предложенная модель управления капитализацией предприятия предполагает выделение трех областей анализа формирования стоимости компании, его динамики и реализации потенциала наращивания стоимости с учетом различных сценариев развития. Модель стоимостно-ориентированного управления на основе сбалансированной системы показателей представлена в виде трехуровневого алгоритма. Выделены следующие особенности построения модели:

1) важной составляющей модели являются финансовые факторы, что свидетельствует о стремлении к максимизации стоимости предприятия и максимально возможной реализации ее потенциала;

2) формирование и повышение стоимости предприятия предполагает не только количественное повышение капитализации, но и качественное (быстрота адаптации к новым условиям внешней среды и наращивание темпов прироста);

3) в основе построения модели лежит дерево факторов создания стоимости. На третьем уровне строится экономико-математическая модель, являющаяся одним из источников создания стоимости;

4) каждый уровень модели связан причинно-следственными связями друг с другом и направлен на процесс реализации потенциала наращивания стоимости, то есть обоснована связь финансовых и нефинансовых факторов в модели;

Основу модели на первом уровне составляют модели стратегических инициатив, помогающие определить потенциал создания стоимости при различных факторах внешней среды (SWOT-анализ, модель General Electric / Mc Kensey).

На втором уровне вводятся нефинансовые факторы создания стоимости, которые являются инструментом контроля реализации потенциала создания стоимости, мониторинга стоимости предприятия и анализа отклонений, проведения необходимых корректировок стратегии промышленного предприятия.

На третьем уровне добавляются финансовые факторы, опосредованные в экономико-математическую модель стоимости, позволяющую проводить:

  • анализ факторов создания стоимости через сверстку показателей, относительно рентабельности собственного капитала;
  • построение факторов стоимости, описание зависимостей между показателями (формализация связей);
  • бенчмаркинг.

Внедрение модели позволяет:

определить долгосрочные стратегические инициативы, максимизирующие стоимость компании;

осуществить эффективную оценку принимаемых решений с позиций вклада в стоимость промышленного предприятия и реализации потенциала создания стоимости;

продемонстрировать потенциал развития компании и восприимчивость к изменениям внешней среды в условиях неопределенности;

формализировать управление развитием компании с учетом многовариантности внешней среды;

учитывать ожидания и приоритеты инвесторов.

Построение BSC предполагает выявление ключевых факторов создания стоимости и их влияния на значение показателя прироста стоимости. В качестве целевого значения выступает рентабельность собственного капитала (ROE).

Рассмотрение стратегических целей как нефинансовых факторов создания стоимости и установление связей между ними позволяет создать прозрачную картину реализации стратегии, направленной на повышение капитализации промышленного предприятия. Для исследования согласованности предложенной стратегии с интересами руководства объекта исследования были использованы элементы стратегического менеджмента.

Апробирование полученной модели проводилось на таких промышленных предприятиях, как ОАО «Уральский машиностроительный завод», ООО «Еманжелинский кирпичный завод», ООО КСК «Стройгарант».

В результате кореляционно-регрессионного анализа была построена экономико-математическая модель повышения капитализации промышленного предприятия.

В модели из 16 показателей отобраны 4 наиболее значимые для рентабельности собственного капитала. Для проверки репрезентативности выборки и использования разработанной модели в субъектах хозяйствования, отличающихся от исследованного прототипа, проведено тестирование на одном периоде вне выборки, т.е. на образцах данных, не использовавшихся при разработки модели.

Для малой выборки (при n<30) расчет количества периодов для анализа определяется по формуле:

, (4)

где – средняя ошибка выборки ( определяется по критерию Стьюдента, исходя из заданной надежности );

– дисперсия;

n – количество периодов в выборке.

Для принятого уровня надежности и точности ретроспективный горизонт составил 12 кварталов (1 кв. 2005 г. – 4 кв. 2007 г.). Для тестирования вне пределов выборки использованы данные 2008 г.

Согласно представленной модели, расчет рентабельности собственного капитала промышленного предприятия осуществлялся через сверстку основных показателей финансово-хозяйственной деятельности, характеризующих процесс приращения капитала:

, (5)

где Х1 – рентабельность активов;

Х2 – рентабельность продаж;

Х3 – рентабельность производственной деятельности;

Х4 – финансовый рычаг.

Анализ модели позволил сделать следующие выводы:

Финансовые

факторы

Нефинансовые

факторы

1. Изменение рентабельности активов и производственной деятельности оказывают обратное воздействие на изменение рентабельности собственного капитала.

2. Изменение рентабельности продаж и реализованной продукции прямо влияют на изменение рентабельности собственного капитала.

Коэффициент детерминации (R) получился равным 0,96. Это позволяет сделать вывод о том, что на рентабельность собственного капитала влияют еще другие факторы, учитывающие деятельность самого предприятия.

С помощью эконометрической программы EViews был вычислен коэффициент дисперсии и среднеквадратическое отклонение, с целью определения доверительного интервала модели: D = 8,804%, следовательно = 2,98%. Следовательно, с вероятностью 0,95 значения ROE будут из интервала [14,33; 2,98], что говорит о высокой значимости разработанной модели при использовании ее для прогнозирования входящих показателей. Данный интервал показывает три типа прогнозных значений: пессимистическое, наиболее вероятное и оптимистическое.

Разработанная модель позволяет на основе ретроспективных данных делать прогноз относительно будущей рентабельности собственного капитала. При этом, как правило, в результате интеграции отдельных частей в единую систему в предлагаемой модели под влиянием синергетического эффекта происходит возрастание эффективности деятельности субъекта хозяйствования (рис. 3).

 Блок-схема определения синергетического эффекта модели 3.-12

Рис. 3. Блок-схема определения синергетического эффекта модели

3. Разработана структура сбалансированной системы показателей при стоимостно-ориентированном управлении промышленным предприятием, формализованная в виде стратегической карты повышения капитализации.

В процессе исследования выделены следующие преимущества стратегических карт:

1. Показывают взаимосвязи и зависимости между отдельными целями предприятия.

2. Отражают стратегию промышленного предприятия и способствуют пониманию структурными подразделениями процесса ее достижения.

3. Опосредуют причинно-следственные связи результирующих показателей эффективности.

4. Способствуют единому пониманию стратегии в контексте стоимостно-ориентированного управления.

Построение стратегических карт осуществляется в три этапа:

1. Распределение результирующих показателей эффективности по уровням сбалансированной системы показателей.

2. Выявление причинно-следственных связей между результирующими показателями эффективности.



Pages:     | 1 || 3 | 4 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.