авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 || 3 |

Процессы финансовой интеграции и их воздействие на эволюцию финансовых рынков ес

-- [ Страница 2 ] --

Однако нулевая дисперсия цен на однотипные финансовые продукты лишь указывает на высокую вероятность интеграции финансовых рынков. Как показал глобальный финансовый кризис 2008-2009 гг., а также текущий долговой кризис в еврозоне, дисперсия может резко вырасти вследствие возникновения крупных макроэкономических дисбалансов. Поэтому представляется целесообразным дополнить предложенную систему коммуникативным подходом, описанным в общей теории интеграции. Согласно ему, рынки интегрированы, если объемы трансграничных сделок достаточно велики, по сравнению с объемами самих рынков. Например, если 60% акций, котирующихся на Парижской фондовой бирже, будет принадлежать представителям других стран-членов ЕС, можно говорить о высокой интеграции европейского рынка акций.

Предложенные три подхода во многом дополняют друг друга и помогают сформировать комплексный взгляд на понятие финансовой интеграции. Правовой подход определяет необходимые условия для финансовой интеграции, коммуникативный – уровень фактической интеграции в терминах сращивания экономик, а подход «правила единой цены» свидетельствует о наличии единого финансового рынка. Одновременное выполнение критериев всех трёх подходов свидетельствует в пользу высокой интеграции финансового пространства. Низкие показатели хотя бы по одному из критериев указывают на недостаточную однородность финансового пространства.

Финансовая интеграция имеет для Евросоюза стратегическое значение и представляет собой его новую долгосрочную цель. Интеграция финансовых рынков предполагает получение весомых экономических преимуществ. Она способна расширить потенциал безынфляционного роста и повысить эффективность кредитно-денежной политики ЕЦБ, а, значит, управляемость экономики. В теории она может способствовать большей устойчивости рынков к кризисным явлениям за счет роста их объемов, глубины и ликвидности.

Основные риски финансовой интеграции включают: возможный «эффект домино», «эффект порочной практики» и «эффект резонатора». На интегрированном пространстве кризисные явления на одном участке могут быстро распространяться на смежные сегменты ввиду тесных и многочисленных отношений между участниками рынка. Так, проблемы с рядом крупных банков одной страны могут поставить под сомнение устойчивость их кредиторов – других крупных банков ЕС. Это может спровоцировать массовое изъятие вкладов населением и компаниями по всей территории ЕС. В результате «эффекта домино» кризисные явления могут быстро перекинуться на другие сегменты финансовых рынков: страховые компании и фондовые рынки.

Не менее опасен и «эффект порочной практики», который сыграл значительную роль в ходе недавнего мирового финансового кризиса. Высоко интегрированные финансовые рынки быстро копируют новые финансовые продукты, институты и элементы инфраструктуры – успешные практики делового оборота. Однако если практика оказывается порочной, она, распространяясь по единой финансовой системе, приводит к возникновению дисбалансов и кризисных явлений на всем интегрированном пространстве.

Риск «эффекта резонатора» особенно актуален в свете текущего долгового кризиса в еврозоне. Развитие финансовой интеграции приводит к многократному увеличению масштаба последствий от возможных системных проблем, которые могут касаться как кредитно-денежного, так и налогово-бюджетного регулирования. Так, создание в значительной степени интегрированного рынка государственных облигаций вызвало падение ставок, а значит удешевление финансирования для ряда стран-участниц, в том числе с низкой бюджетной дисциплиной. Системная проблема отсутствия контроля за бюджетной политикой лишь усилилась, что привело, например, к значительному увеличению долгового бремени Греции и текущему её преддефолтному состоянию.

Во второй главе ставится задача охарактеризовать предпосылки и главные движущие силы развития финансовой интеграции в ЕС. Росту финансовых потоков (коммуникативный подход) способствовала Директива 1988 г., устранившая основные административные барьеры для проведения трансграничных финансовых сделок для физических и юридических лиц. Это открыло перед всеми участниками рынков новые возможности для осуществления инвестиций и банковских операций в рамках сего ЕС.

Маастрихтский договор 1992 г. заложил основы для гармонизации ценообразования на финансовых рынках («правило единой цены»). Стремясь вступить в зону евро, страны ЕС были вынуждены соблюдать маастрихтские критерии, в результате чего сокращался разброс в стоимости финансовых продуктов, в первую очередь, в сегментах государственных облигаций и банковского кредитования. Это способствовало аналогичным изменениям на других финансовых рынках.

В конце 1990-х гг. финансовая интеграция стала активно продвигаться руководством ЕС, ставившим во главу угла правовой подход. В рамках Плана действий в области финансовых услуг 1999-2004 гг. был принят пакет законодательных актов, которые унифицировали и упростили правила работы с финансовыми инструментами, а также повысили прозрачность финансовых операций. Завершить данную программу была призвана «Политика ЕС в области финансовых услуг 2005-2010 гг.» Большинство из изложенных в ней 42 мер на сегодняшний день считаются реализованными. Однако на повестке дня остаются вопросы, выходящие за рамки плана, в том числе регулирование работы рейтинговых агентств и финансовых аналитиков. В числе ближайших задач ЕС: развитие финансовой инфраструктуры; становление панъевропейской финансовой культуры населения; активизация частных инициатив; создание и закрепление единых практик и стандартов делового оборота.

Ключевую роль в продвижении финансовой интеграции играет ЕЦБ, действующий на разных направлениях. Он активно участвует в процессе нормотворчества; ведет просветительскую и информационную работу среди участников рынка; организует сбор и анализ статистических данных; ведет научную работу; осуществляет крупные инфраструктурные проекты, реализация которых не под силу коммерческим структурам.

Если стратегию развития финансовой интеграции ЕС определяют Европейская комиссия и Европейский совет посредством разработки, принятия и реализации правовых актов Евросоюза, то каждодневная реализация тактики создания единого финансового рынка ЕС, точечная настройка этого процесса входят в зону ответственности ЕЦБ. При этом главный банк зоны евро имеет инструменты влияния на стратегические вопросы – через законодательную инициативу и участие во всех группах, разрабатывающих правовые акты по финансовым рынкам.

Другой движущей силой финансовой интеграции ЕС выступают частные инициативы. Две наиболее значимые из них: проект STEP в области краткосрочных заёмных обязательств европейских компаний и проект SEPA в области платежей и переводов. Они формируют две модели продвижения финансовой интеграции «снизу-вверх». Первая (используемая в проекте STEP) базируется на создании самоуправляемой организации, которая разрабатывает единые стандарты того или иного финансового рынка и организует кампанию по добровольному присоединению к ним. Такие стандарты касаются не только характеристик финансового инструмента, но и степени прозрачности информации (прежде всего, об эмитенте), унификации работы инфраструктурных институтов (депозитариев, реестродержателей, пр.), внедрению единых форм для документооборота и единых бизнес-процессов.

В рамках первой модели инициаторы сначала задают правила работы конкретного рынка, а затем стимулируют их внедрение рыночными методами. По мнению автора, эта модель может успешно применяться на рынках с крупными объемами, но относительно небольшим числом участников, а также в сегментах новых финансовых инструментов. На рынках с небольшими объёмами потенциальная выгода от унификации неочевидна для участников; на рынках с большим числом участников и низкой концентрацией отсутствует критическая масса, необходимая для получения синергетического эффекта. Значительные объёмы, высокая концентрация и относительно небольшое число участников во многом определили успех инициативы STEP, которая, развиваясь на основе первой модели, к сегодняшнему дню охватила четверть всего рынка.

Вторая модель, используемая в проекте SEPA, по сути, является эволюционным развитием первой. Когда на крупном финансовом рынке проникновение новых стандартов протекает медленно (по описанным выше причинам), к популяризации рыночной инициативы активно подключаются надгосударственные органы в лице ЕЦБ, Европейской комиссии и Европейского Совета. Разработанные в рамках инициативы правила игры постепенно превращаются из добровольных в обязательные – путем их административного закрепления в директивах ЕС.

Каждая из моделей эффективна в конкретных условиях, что делает опыт ЕС по развитию финансовой интеграции весьма полезным как для будущего строительства общеевропейского финансового рынка, так и для развития финансовых рынков других стран, в том числе и России.

В третьей главе анализируется текущее состояние финансовой интеграции на основных финансовых рынках ЕС: рынке межбанковских операций, рынке банковской розницы, рынке акций и рынке облигаций. При этом для анализа и оценки автор использует систему подходов, сформулированную в первой главе. Результаты исследования сведены в таблице 1.

Таблица 1.

Оценка уровня финансовой интеграции по сегментам рынка

Правовой подход

Подход «правила единой цены»

Коммуника-тивный подход

Консенсус-оценка

Рынок меж-банковских услуг

4

4

3

3

Рынок розничных банковских услуг

1

2

0

1

Рынок акций

2

2

2

2

Рынок облигаций

2

3

2

2



Pages:     | 1 || 3 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.