авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 |

Развитие системы управления инвестиционной деятельностью в крупных диверсифицированных компаниях

-- [ Страница 5 ] --

Изменения в корреляции между отдельными проектами ведет к изменениям уровня риска всего инвестиционного портфеля. С этой целью компания–инвестор должна постоянно отслеживать данный параметр и проводить корректирующие действия для недопущения существенного негативного изменения риска вследствие каких-либо новых факторов. Для поддержания заданного уровня риска композиция инвестиционного портфеля должна постоянно изменяться вслед за изменениями в уровне рисков отдельных проектов и их взаимосвязи. Подобного рода работа называется балансировкой портфеля инвестиций, которая должна проводиться на регулярной основе с учетом четко установленной методологии и параметров анализа и принятия решений. В случае роста риска инвестиционного портфеля сверх установленных инвестором величин необходимо либо ликвидировать, либо продать один из высокорискованных проектов, либо ввести в портфель такой новый проект, который позволил бы за счет корреляции с другими проектами снизить общий риск портфеля.

Для диверсифицированных компаний подобный подход является исключительно важным и полезным, так как они имеют возможности по инвестированию в различного рода проекты, характеризующиеся неидентичными уровнями рисков: различные отрасли, географические риски, проекты на различных этапах развития и внедрения, возможности по включению в портфель финансовых активов. Диверсифицированная компания имеет возможность распределять свои инвестиционные ресурсы по различным отраслям и сферам деятельности, зачастую независимым друг от друга. Именно посредством данной диверсификации возможно достижение эффекта снижения общего риска портфеля инвестиций. На практике, однако, большинство диверсифицированных компаний все же работают на четко определенных отраслевых рынках, в определенной мере связанных между собой. Затруднительно найти диверсифицированную компанию или холдинг, который бы владел и управлял большим набором несвязанных между собой бизнес-направлений. Например, АФК «Система», будучи диверсифицированной компанией, инвестирует в основном в сферы высоких технологий или телекоммуникаций. Прочие сферы во многом не являются основными с точки зрения формирования ее прибыли. Та же ситуация наблюдается и у ОАО «СУАЛ», который инвестирует средства во взаимосвязанные между собой компании, обеспечивающие целостность цепочки производства алюминия и прочей продукции на базе данного вида сырья.

В ситуации, когда снижение риска за счет отраслевой диверсификации не представляется оптимальным решением, следует искать прочие пути эффективного формирования инвестиционного портфеля. Одним из таких путей, по нашему мнению, является распределение риска по жизненному циклу инвестиционного проекта, под которым обычно подразумевается продолжительность времени от момента внедрения объекта инвестиций до момента его эксплуатации и ликвидации (в случае необходимости). Жизненный цикл проекта состоит из четырех отдельных фаз: фазы внедрения, роста, стабилизации и упадка, каждой из которой присущ определенный уровень риска.

Построение диверсифицированного портфеля инвестиционных проектов требует от компании–инвестора значительной гибкости в определении эффективности проектов и планировании их последующей реализации для достижения максимального экономического и стратегического эффекта. При построении качественного инвестиционного портфеля компании сталкиваются с проблемами неопределенности будущих факторов влияния на реализацию проекта. Это ведет к возможным потерям в будущем либо упущенным возможностям, если инвесторы не желают брать на себя дополнительных рисков и тем самым ограничивают параметры реализации проектов (снижение объемов инвестирования и общего масштаба проекта, отказ от выпуска отдельных видов продукции, снижение инвестиций в отдельные географические рынки и т.д.).

На практике подобного рода нежелательные последствия в процессе управления инвестиционной деятельностью компании могут быть частично устранены посредством использования современных методов планирования и подготовки инвестиционных проектов. Одним из таких наиболее успешных, по нашему мнению, подходов и инструментов является система реальных опционов, позволяющая инвестору быть более гибким в отношении оценки и реализации своих инвестиций.

Система реальных опционов во многом учитывает возможности руководства диверсифицированной компании по активному управлению проектом на всем его протяжении, включая: сокращение и приостановка негативных процессов, возникающих в ходе реализации проекта; временная приостановка проекта до получения новой информации или изменений во внешней среде (благоприятная ценовая конъюнктура); изменение корпоративной, инвестиционной или финансовой стратегий в соответствии с новыми условиями хозяйствования; использование новых методов и возможностей по финансированию проектов и изменению структуры и стоимости капитала.1

6/

Диверсифицированные компании с учетом их гибкой инвестиционной политики и существенно более высокими финансовыми возможностями имеют потенциал использования реальных опционов в своей деятельности. Диверсифицированные компании в большей степени способны планировать реализацию своих инвестиционных проектов с учетом различных вариантов развития событий и подстраивать инвестиционную деятельность под будущие изменения в рыночной конъюнктуре и прочих внешних факторов влияния на экономическую эффективность проектов. Основными отличительными чертами реальных опционов для диверсифицированных компаний являются: возможность получения дополнительных прибылей по проекту в случае улучшения рыночной конъюнктуры; потенциал снижения потерь при ухудшении рыночной конъюнктуры; потребность в дополнительных затратах на обеспечение гибкости в принятии решений по инвестициям; включение в один проект нескольких различных опционов, что увеличивает его потенциальную эффективность.

Использование гибкости в реализации инвестиционных проектов является важным методом снижения будущей неопределенности по проекту. В рамках реальных опционов на каждом этапе развития проекта, включая уже и после завершения строительства, и начала эксплуатации, компания–инвестор оставляет за собой возможности по его изменению и внесению отдельных корректив с учетом появления новой информации и изменения внешней конъюнктуры. При этом, однако, такая возможность предоставляется посредством дополнительных затрат, которые в потенциале должны быть ниже получаемой от них возможной будущей выгоды.

На рис. 5 отражена структура возможных к применению диверсифицированной компанией реальных опционов в рамках своей хозяйственной деятельности. Реальные опционы могут предполагать возможности на использование рыночного потенциала и тем самым получения дополнительной прибыли. С другой стороны, опционы способны страховать инвестора от инвестиционных рисков, снижая при этом возможные в будущем значительные убытки. Наконец, реальные опционы служат для получения дополнительного финансового эффекта от улучшения проекта в случае его общего экономического успеха в будущем.

Основными группами реальных опционов, на наш взгляд, являются: опционы на использование рыночных возможностей, на страхование от рисков и на повышение финансовой эффективности инвестиционного проекта. Каждый из данного вида опционов способен улучшить качество инвестиционной деятельности компании и способствовать формированию эффективного инвестиционного портфеля. Перечисленные виды реальных опционов обстоятельно рассмотрены и проанализированы в диссертации.

Основными издержками диверсифицированной компании на использование указанных опционов являются издержки по найму сторонних финансовых посредников, обеспечивающих поиск и привлечение новых источников финансирования.

 Структура реальных опционов, возможных к применению в инвестиционной-6

Рис. 5. Структура реальных опционов, возможных к применению в инвестиционной деятельности диверсифицированных компаний

Анализ основных реальных опционов инвестиционной деятельности компании предполагает характеристику каждого из опционов с точки зрения сферы его применения и стоимостных характеристик (табл. 3). При анализе реальных опционов имеется в виду также учет цены этих опционов для компаний, использующих их в своей инвестиционной деятельности. Существуют различные методики и принципы ценообразования реальных опционов, среди которых необходимо выделить, на наш взгляд, как наиболее эффективный метод Блэка-Шольца, названный в честь двух американских ученых, первыми предложивших формулу оценки финансовых опционов7/.

Оценка финансовых опционов представляется несложным действием, так как данный вид опционов связан с высоколиквидными активами, присутствующими на бирже и имеющими открытые и общедоступные котировки стоимости. Это дает возможность оценить стоимость данных активов посредством определения вероятности достижения опционом положительного эффекта для своего владельца.

Другими словами, здесь оценивается разница между текущей стоимостью исходного актива и ценой исполнения опциона. К примеру, инвестор владеет опционом на покупку акции за 100 руб., при этом текущая цена исходной акции

Таблица 3

Характеристики реальных опционов и их стоимость

Вид опциона

Причина использования

Стоимость

Расширение производства

Потенциал роста рынка и возможность наращивания выпуска продукции в будущем

Затраты на планирование и обеспечение нового строительства в будущем

Перенос инвестиций

Отсутствие ожидаемой рентабельности в настоящий период, но потенциал ее роста в будущем

Затраты на приостановку проекта и консервацию незавершенного производства

Выход на новые рынки

Перспективы освоения новых рынков в будущем

Обеспечение продвижения в будущем поставок продукции на новые рынки

Сокращение производства

Недостаточный рынок сбыта и высокие издержки на содержание основных средств

Затраты на ликвидацию активов и остановку производства

Ликвидация проекта

Убытки от эксплуатации проекта

Затраты на ликвидацию активов и приостановку всех договорных отношений

Финансовая гибкость

Повышение финансовых показателей проекта в случае изменения структуры капитала

Стоимость финансовых посредников по организации нового финансирования



Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.