авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |

Развитие системы управления инвестиционной деятельностью в крупных диверсифицированных компаниях

-- [ Страница 4 ] --
  • Предложения банков и предыдущий опыт привлечения кредитов. Это, как правило, является отправной точкой при определении стоимости заемного капитала. Зачастую, однако, реальная стоимость кредитов может отличаться от стоимости предыдущих периодов в связи с общим изменением процентных ставок на рынке, а также фактического риска проекта, под который привлекаются заемные средства.
  • Примеры заемного финансирования аналогичных компаний. Данный подход используется в случаях отсутствия достаточной истории в привлечении кредитов, за счет чего может быть использован опыт других компаний. Следует при этом помнить, что каждая компания является уникальной, поэтому точное определение стоимости заемного капитала через анализ аналогичных компаний может не дать точных результатов. Здесь рекомендуется делать поправки на фактическую разницу в финансовом и рыночном положении искомой и анализируемой компании.
  • Процентные ставки, соответствующие кредитному рейтингу. В данном случае рекомендуется анализировать соответствующие кредитному рейтингу сложившиеся на рынке величины процентных ставок, и посредством данных изысканий определять стоимость заемного капитала для анализируемой компании. Здесь также возможны затруднения, так как не все компании, особенно на развивающихся рынках, имеют кредитные рейтинги, которые, как правило, присваиваются крупным, хорошо диверсифицируемым корпорациям.
  • Сроки требуемого заемного финансирования. Как правило, существует обратная связь между величиной процента по кредиту и сроком его погашения, что связано с повышением риска дефолта из-за увеличения сроков обслуживания кредита.
  • Обеспечение возврата кредитных средств. В результате стоимость заимствований может отличаться от средних показателей и предыдущего опыта работы с заемщиками. Менее обеспеченный кредит (проектное финансирование с отсутствием регресса является наиболее радикальным вариантом) требует более высоких процентных ставок из-за высоких рисков невозврата вложенных средств.

Что касается определения стоимости акционерного капитала, то задача усложняется в связи с отсутствием предварительной договоренности с инвесторами по величине будущих выплат, ибо акционер может рассчитывать только на распределение чистой прибыли, величина которой способна колебаться от года к году.

К основному методу определения стоимости акционерного капитала (акций) относится модель оценки собственного капитала (Capital Assets Pricing Model – CAPM)5/. Данный метод предполагает, что стоимость привлечения акционерного капитала пропорциональна его риску, выражающемся в виде бета-коэффициента. Данный коэффициент показывает, насколько доходность на искомую акцию более или менее рискованна. Бета математически определяется сравнением посредством регрессионного анализа доходности акций на протяжении определенного периода с доходностью рынка за тот же период. Если коэффициент больше 1, то данная акция считается более рискованной, чем рынок в целом. Например, если расчетный бета-коэффициент компании равен 1,2, то акции данной компании на 20% более рискованны (волатильны) по сравнению с рынком в целом: при росте рынка на 1% акция компании увеличивается на 1,2% и наоборот.

Как правило, у диверсифицированных компаний, участвующих в различных сферах хозяйственной деятельности, бета-коэффициент должен приближаться к 1, ибо сбалансированность различных бизнесов приводит к снижению общих рисков компании и отсутствию значительных колебаний в ее выручке при различных деловых циклах.

Определение бета-коэффициента позволяет далее рассчитать ожидаемую доходность акции. Производится этот расчет с помощью следующей формулы:

, где: E(ri) – ожидаемая доходность (стоимость) акции; rf – безрисковая ставка-4,

где: E(ri) – ожидаемая доходность (стоимость) акции; rf – безрисковая ставка инвестирования; im - бета-коэффициент; E(ri) – ожидаемая доходность рынка в целом.

С учетом представленных выше показателей формулы CAPM возможно сделать вывод, что для крупных диверсифицированных компаний развитых стран мира (с величиной бета-коэффициента в 1) стоимость акционерного капитала будет составлять порядка 8,5%, или 4,5% + 1 x 4%. Для аналогичных компаний России данный показатель будет выше порядка 1,6% (разница между доходностью по долгосрочным российским и американским суверенным облигациям в долларах США, или поправка на суверенный риск), т. е. около 10-11%. Дальнейшее изменение стоимости акционерного капитала возможно по следующим причинам. Во-первых, отсутствие диверсификации хозяйственной деятельности, что ведет к изменениям риска инвестиционной деятельности компании по сравнению с рынком в целом. Как правило, отсутствие диверсификации увеличивает данный риск, но зачастую приводит к его снижению в случае с отдельными отраслями, как, например, золотодобыча или пищевая промышленность. Во-вторых, внутренние факторы компании, за счет которых происходит рост стоимости капитала со стороны акционеров. К таковым внутренним факторам относятся отсутствие открытости хозяйственной деятельности и прозрачности финансовой отчетности, а также низкое качество управления или управленческих процессов. Каждый из этих негативных факторов способен поднять стоимость акционерного капитала как минимум на 0,5-1%. В-третьих, риски самих объектов инвестирования, которые могут отличаться от уровня риска компании в целом. Это происходит вследствие реализации компанией новых проектов в нетрадиционных для нее отраслях и сферах деятельности. В этом случае следует учитывать специфику данного нового вида деятельности и изменять стоимость капитала с учетом новых рисков.

Рассмотренные выше методы определения стоимости инвестируемого капитала компании направлены на определение наиболее эффективной структуры инвестиционных ресурсов, при которых максимизируется доходность и окупаемость инвестиционных проектов. Компании при выборе методов финансирования должны отталкиваться от задачи по снижению общей стоимости капитала в долгосрочном периоде и изменять структуру инвестиционного капитала в зависимости от изменений в конъюнктуре финансовых и инвестиционных рынков.

Управление инвестиционным портфелем диверсифицированной компании. Изучение макроэкономических тенденций отечественной экономики, оказывающих решающее влияние на инвестиционную активность российских компаний, анализ управленческой деятельности этих компаний в области привлечения инвестиций и их размещения в реальные активы, а также обстоятельное исследование опыта управления инвестиционной деятельностью крупнейших отечественных диверсифицированных холдингов дает основание для формулирования ряда важных, на наш взгляд, выводов и рекомендаций относительно возможных принципов развития системы управления инвестиционной деятельностью других компаний с диверсифицированными организационными структурами. Прежде всего необходимо подчеркнуть, что диверсификация хозяйственной деятельности требует существенно более высоких инвестиционных издержек, вызванных потребностями в финансировании различных проектов и программ, без которых не представляется возможным поддержание рыночной позиции всех отдельных бизнес-направлений. При этом крупные диверсифицированные холдинги сталкиваются с проблемами снижения рентабельности инвестируемого капитала из-за возникающих у отдельных видов направлений деятельности рыночных сложностей: усиление конкуренции, приход на рынок новых игроков, рост издержек производства и т.д. Все это требует продуманной политики управления инвестиционной деятельностью и принятие решений о возможном выходе из данных сфер деятельности для более эффективного применения инвестиционного капитала.

Возрастающие потребности в развитии и росте требуют от диверсифицированных компаний постоянного совершенствования существующих и новых видов деятельности. Зачастую поддержание подобной тактики представляется возможным за счет приобретения действующих компаний. Подобная деятельность требует существенных инвестиций для осуществления покупки и последующей интеграции в существующую организационную структуру вновь приобретенного бизнеса. Мировой и отечественный опыт показывает, что эффективная инвестиционная политика возможна при вертикальной интеграции и диверсификации, когда единая компания владеет и управляет полной производственной цепочкой от добычи и поставок сырья до выпуска продукции высокого передела для снабжения конечных потребителей. В данном случае обеспечиваются эффективный контроль над всей производственной системой и, соответственно, надежная инвестиционная политика для комплексного развития всех входящих в нее компаний и направлений.

Причем динамичный рост диверсифицированной компании во многом обусловлен диверсификацией инвестиционного капитала и привлечением инвестиционных средств за счет размещения акций на финансовом рынке. Данный подход позволяет мобилизовать существенные объемы инвестиций, повысить рыночную стоимость компании и обеспечить рост свободных средств для дальнейшего развития, в том числе и по другим бизнес-направлениям. Рост эффективности инвестиций диверсифицированной компании возможен при этом только при наличии системы контроля хозяйственной деятельности отдельных бизнес-направлений. В ином случае высока вероятность принятия нерациональных инвестиционных решений и размывания инвестиционного капитала из-за отсутствия должного контроля за его планированием, размещением и последующим управлением.

Важный элемент системы управления инвестиционной деятельностью диверсифицированной компании – работа по формированию ее инвестиционного портфеля, и в первую очередь это касается реальных активов. Понятие инвестиционного портфеля подразумевает набор инвестиционных проектов компании, которые она реализует в настоящее время. Формирование портфеля реальных инвестиций базируется на нескольких основополагающих принципах: обеспечение инвестиционной стратегии для соответствия долгосрочным и текущим целям функционирования компании; соответствие инвестиционного портфеля компании ее финансовым и инвестиционным ресурсам для обеспечения ее финансовой устойчивости и ликвидности; оптимизация соотношения доходности и риска инвестиций с целью недопущения существенных финансовых потерь и прочих видов материального ущерба; оптимизация доходности и ликвидности инвестиций для обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности компании; обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что означает ограниченность числа инвестиций в соответствии с возможностями компании в части отслеживания состояния их основных параметров – доходности, риска или ликвидности и своевременной диверсификации инвестиционного портфеля.

Формирование инвестиционного портфеля компании и управление им включает несколько этапов, основной из которых – это формулирование главной цели (обеспечение реализации инвестиционной стратегии компании путем подбора наиболее доходных и менее рискованных объектов инвестирования) и системы целей создания портфеля (обеспечение высоких темпов роста капитала компании и его доходов, а также достаточной ликвидности инвестиционного портфеля) и определение системы приоритетов в целях, задании уровня приемлемых рисков, размеров ожидаемой прибыли и возможных от нее отклонений и т.д. Система целей и приоритетов при этом формируется с учетом сложившихся условий инвестиционного климата, конъюнктуры рынков, а также практического опыта данной компании. Следующие этапы – оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объемов и видов инвестиционных и финансовых ресурсов и выбор конкретных реальных проектов, их типов и видов, оценка их инвестиционной привлекательности и экономической эффективности и формирование оптимального инвестиционного портфеля. Причем в инвестиционный портфель, по нашему мнению, должны включаться объекты с различными уровнями риска и дохода. Особое значение придается мониторингу эффективности инвестиционного портфеля с целью его диверсификации по мере изменения доходности и иных основополагающих параметров отдельных составляющих, оценке доходности, риска и ликвидности инвестиционного портфеля и его отдельных составляющих, а также управлению инвестиционным портфелем для повышения (или стабилизации) доходности и риска его составляющих.

Отбор объектов инвестиционных вложений в рамках диверсифицированной компании представляет собой сложный процесс оценки и определения стратегического соответствия и финансовой эффективности проектов и их сочетания друг с другом в рамках единого инвестиционного портфеля. Представленный на рис. 4 процесс в первую очередь ставит перед собой цель выработки наиболее эффективного и динамичного процесса отбора проектов, при котором компания имеет возможности по постоянному мониторингу собственного портфеля инвестиций и включения в него новых активов, которые нацелены на повышение его прибыльности и снижение общего уровня риска. Перечисленные этапы отбора инвестиционных проектов подробно рассмотрены в диссертационной работе.

При формировании инвестиционного портфеля инвесторы стремятся при минимальном риске достичь максимальной доходности. Достижение этой цели возможно только при принятии компромиссного решения, уравновешивающего оба эти показателя. Снижение уровня риска достигается путем диверсификации портфеля, т.е. за счет сочетания в нем различного рода инвестиционных проектов или бизнес-направлений. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним активам будут компенсированы высокими доходами по другим. Минимизация риска достигается инвестором тогда, когда в инвестиционный

 Система отбора проектов для включения в инвестиционный портфель-5

Рис. 4. Система отбора проектов для включения в инвестиционный портфель диверсифицированной компании

портфель включают проекты различных областей хозяйствования или географической принадлежности, зачастую не связанных тесно между собой, чтобы избежать совпадения изменений их деловой активности и уменьшить их взаимное влияние. При этом следует отметить, что диверсификация снижает риск, связанный исключительно с конкретными проектами и активами. Рыночный или политический риск, влияющий одинаково на любые инвестиции, диверсификацией портфеля устраняется незначительно.

Доходность инвестиционного портфеля определяется как средневзвешенная доходность отдельных его инвестиционных проектов. Причем влияние более крупного инвестиционного проекта будет более значительным, нежели влияние мелких проектов, пусть даже и с высокой доходностью. Что касается риска, то его распределение в портфеле и влияние на него отдельных инвестиционных проектов не является аналогичным доходности. Здесь риск портфеля зависит не только от показателей риска отдельных проектов, включенных в данный портфель, но и от их взаимодействия между собой. В одной и той же рыночной ситуации один проект может быть низкорискованным, а другой – испытывать существенные трудности в реализации. При этом при определенном изменений ситуации на рынке риски этих проектов могут измениться, что свидетельствует о том, что риск портфеля является изменяемой величиной в зависимости от композиции отдельных проектов и их взаимосвязи между собой.

Итак, компания–инвестор при формировании своего инвестиционного портфеля минимизирует его стандартное отклонение путем диверсификации проектов, причем сочетание различных проектов может лишь незначительно снизить стандартное отклонение ожидаемой доходности, особенно если эти проекты имеют высокую степень положительной корреляции. Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из проектов, ведущих себя несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонения для индивидуальных проектов в портфеле. Действительно, если проекты в портфеле ведут себя одинаково, риск портфеля не снижается, а если два проекта имеют абсолютную негативную корреляцию, то риск портфеля теоретически может быть полностью исключен.

При анализе эффекта корреляции инвестиционных проектов для достижения целей минимизации рисков следует помнить, что данная корреляция определяется, как правило, экспертным путем на основе анализа статистики и предыдущего опыта работы по аналогичным проектам. Как показывает практика, данная корреляция не является статичной и может постоянно изменяться за счет воздействия различных условий: изменение конъюнктуры рынка и предпочтений потребителей, государственного регулирования, воздействия конкуренции и т.д.



Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.