авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ РОССИЙСКАЯ БИБЛИОТЕКА - WWW.DISLIB.RU

АВТОРЕФЕРАТЫ, ДИССЕРТАЦИИ, МОНОГРАФИИ, НАУЧНЫЕ СТАТЬИ, КНИГИ

 
<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 |

Национальные рынки акций в условиях глобализации

-- [ Страница 3 ] --

Обусловленный данными особенностями более высокий уровень владения акциями населением в англосаксонских странах ведет к более совершенной системе правовой защиты миноритарных акционеров, по сравнению со странами континентальной традиции. Структура акционерной собственности англосаксонских стран и, прежде всего, США и Великобритании, характеризуется тем, что относительно небольшие пакеты акций принадлежат широкой группе индивидуальных и институциональных инвесторов. Напротив, в Германии, представляющей собой эталон континентальной традиции, значительный объем акционерной собственности сконцентрирован в руках узкой группы акционеров.

В свою очередь структура акционерной собственности обуславливает особенности корпоративного контроля. Для Германии характерна, так называемая, инсайдерская модель корпоративного контроля, характеризующаяся, во-первых, жестким контролем собственников над менеджерами компаний, в том числе потому, что собственники зачастую занимают ключевые посты в организации, во-вторых, приоритетом интересов крупных акционеров. Инсайдерская модель позволяет более эффективно реализовывать долгосрочную политику компании без оглядки на интересы миноритариев и «распыления» средств на дивиденды. Для англосаксонских стран характерна, так называемая, аутсайдерская модель корпоративного контроля, характерной особенностью которой является признание интересов миноритарных акционеров наравне с интересами акционеров, владеющих крупными пакетами акций. В странах с аутсайдерской моделью, в связи с необходимостью защиты мелких инвесторов, степень раскрытия финансовой информации эмитентами гораздо выше.

Интересно, что при возникновении рисков негативного развития событий для какой-либо компании, у собственников, обладающих небольшим пакетом акций нет стимулов для его сохранения. Таким собственникам проще и выгоднее продать пакет акций проблемной компании и приобрести акции перспективной, ведь на положение вещей в проблемной компании они повлиять не могут из-за малого количества голосов на собрании акционеров. В Германии, где концентрация акционерного капитала гораздо выше, у собственников нет стимулов продавать свои пакет акций при ухудшении ситуации, ведь они имеют достаточно голосов для принятия стратегических решений в компании и им выгоднее принимать эти решения, нежели их избегать. Данная особенность поведения акционеров обуславливает, отчасти, более высокую ликвидность рынков акций англосаксонских стран, где число некрупных акционеров больше, чем в странах с континентальной традицией.

Рынок акций США, Великобритании, Германии и КНР – это, прежде всего, биржевой рынок. Внебиржевые обороты торговли акциями несопоставимо малы. На биржах этих стран (за исключением КНР) выделяются несколько сегментов для эмитентов разной капитализации. Начиная с 1990-х гг. на торговых площадках были выделены сегменты молодых и растущих компаний, представляющих особенно удобную торговую площадку для малых и средних инвесторов. На рынках биржевых услуг США, Великобритании, Германии доминируют крупные биржевые холдинги, объединяющие в себе помимо непосредственно торговых площадок клиринговые и расчетно-депозитарные центры. Лондонская фондовая биржа (группа LSE) является наиболее интернационализированной биржей среди развитых рынков, доля иностранных эмитентов на ней является наибольшей, что объясняется, отчасти, успехами ее экспансионистской политики, проводившейся с середины 1980-гг. для целей захвата рынков биржевых услуг стран континентальной Европы.

Интересно, что концентрация капитала (объем капитализации, приходящийся на 10% крупнейших эмитентов) на Лондонской фондовой бирже существенно выше данного показателя бирж США и Германии. При этом отраслевая принадлежность эмитентов на Лондонской бирже, как и на биржах США и Германии, весьма разнообразна.

Система регулирования рынка акций не выделяется в рамках всей системы регулирования рынков ценных бумаг во всех рассмотренных странах. Старейшей, наиболее проработанной и жесткой является система регулирования фондового рынка США. Американская модель регулирования предполагает взаимосвязь между крупнейшей саморегулируемой организацией (FINRA) и государственным регулятором – Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Анализ деятельности американских саморегулируемых организаций показывает их противоречивую роль в регулировании американского фондового рынка. Саморегулируемая организация может действовать в угоду своим членам, снижая выгоды инвесторов путем ненадлежащих проверок своих членов, что, в принципе, подтверждается противоправными действиями Нью-йоркской биржи в 1999-2003 гг., созданной фактически как саморегулируемая организация. При рассмотрении причин мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. можно отметить, что склонность саморегулируемых организаций к проведению недостаточно скрупулезных проверок своих членов, выводящих на рынок высокорискованные финансовые продукты, могла являться одной из причин этого кризиса. В связи с этим концепция СРО должна быть пересмотрена (1) в сторону усиления контроля государства путем назначения топ-менеджмента СРО регулятором, (2) за счет формирование альтернативных источников финансирования СРО (не только взносами ее членов) во избежание финансового шантажа со стороны ее членов.

Правительства Великобритании и Германии пошли по пути создания единого регулятора финансового сектора путем объединения полномочий страхового, фондового и банковского регуляторов. Причиной объединения регулирующих полномочий нескольких финансовых регуляторов в рамках одного органа послужило появление финансовых конгломератов, объединяющих банки, страховые компании и другие финансовые учреждения, а также возрастающая интеграция финансовых рынков.

В силу молодости рынка акций и бедности населения Китая, доля населения во владении акциями в этой стране значительно ниже, чем в рассмотренных развитых странах. Китайские фондовые биржи (Шанхайская и Шеньдженьская) остаются закрытыми для иностранных эмитентов в силу существенных ограничений на трансграничное движение капитала и тотального контроля государством за финансовыми потоками. Однако, в последние годы на уровне правительства в Китае принимается множество мер для либерализации входа иностранных инвестиционных компаний и банков, которые смогут организовать эмиссии иностранных компаний на китайском рынке. Вместе с этим возможность привлечения иностранных инвесторов у китайского бизнеса существует через Гонконгскую фондовую биржу.

На биржах КНР наибольшая доля в совокупной капитализации принадлежит промышленным компаниям (преимущественно из сектора обрабатывающей промышленности). Однако, за счет крупных эмиссий государственных банков в 2006-2008 гг. доля промышленных компаний на биржах КНР начинает постепенно снижаться, и структура эмитентов приобретает более диверсифицированный характер. Торговля пакетами акций крупных государственных компаний не требует от бирж КНР подразделение на какие-либо сегменты (например, наукоемких и растущих компаний). Биржевая торговля акциями в КНР находится на раннем этапе развития, что не предполагает сложной внутренней инфраструктуры, сегментации и мощных расчетно-клиринговых центров.

В целом Китай пошел по пути адаптации американского опыта регулирования. В Китае по американской модели была создана саморегулируемая организация участников фондового рынка, которая в связке с мощным государственным регулятором осуществляет надзор и контроль за деятельностью брокеров и дилеров. Законодательство КНР прямо перенесло некоторые регулирующие нормативы из американских законов (в частности, закона Сарбейнса-Оксли). Кроме того, по аналогии с Федеральной корпорацией по защите инвесторов США в Китае был создан фонд по защите инвесторов, обязанный выплачивать компенсацию инвесторам, обманутым брокерам.

Третья глава диссертации посвящена анализу структуры, тенденций и перспектив российского рынка акций, а также исследованию проблем системы регулирования российского рынка ценных бумаг.

Исследование российского рынка акций позволяет охарактеризовать его как весьма волатильный, спекулятивный, в значительной мере зависящий от внешнеэкономической и финансовой динамики, со значительным влиянием иностранных инвесторов и финансовых институтов нерезидентов. Ключевые характеристики российского рынка акций можно сформулировать следующим образом:

  • несмотря на то, что в последнее десятилетие IPO как способ финансирования получил значительное распространение в России, с приходом финансового кризиса этот «полноводный поток» фактически высох (в кризисном 2008 г. было проведено 4 IPO, в предкризисном 2007 г. - 34). Российские биржевые площадки в силу отсутствия крупных инвесторов остаются менее привлекательными как для российских эмитентов, так и для иностранных (в частности, выпуски российских депозитарных расписок не осуществлялись с момента их законодательного закрепления в 2006 г.). Для сравнения за период с 1996 г. (первое IPO российской компании) по ноябрь 2010 г. за счет IPO российскими компаниями было привлечено порядка 76,1 млрд. долл., из которых около 26,1 млрд. долл. (или 34,3%) привлечено на российских биржах. В частности, только за 11 месяцев 2010 г. российскими компаниями было привлечено 5,3 млрд. долл., из которых только 1,1 млрд. долл. (или 20% ) капитала привлечено на российских площадках;

При наличии планов около 129 российских компаний по выходу на IPO в 2010-2012 гг. объемы этого рынка представляются весьма ограниченными, учитывая узкий спектр отраслей экономики, в которых вероятные эмитенты осуществляют основную деятельность. В течение ближайших лет, если российская экономика не сможет породить в достаточном объеме новых, технологически эффективных и перспективных в смысле ожидаемой прибыли компаний – потенциальных эмитентов, то число IPO может остановиться на некотором среднегодовом значений, наиболее соответствующем инерционной модели экономического роста;

  • российский рынок акций – это, прежде всего, биржевой рынок (от 63% до 84% всего оборота представляют биржевые сделки). Наибольший объем биржевых сделок с акциями проходит на бирже ММВБ.
    Доли бирж РТС, МФБ, СПБ, СПВБ «ничтожны» по сравнению ММВБ, в связи с чем динамика торгов данной биржи фактически определяет динамику всего российского рынка акций;
  • по данным ММВБ за 2009 г., около 76% мирового оборота торговли российскими акциями приходилось на российские площадки (ММВБ и РТС) и около 24% - на зарубежные площадки. Относительно высокая доля оборота торговли российскими акциями на зарубежных биржах, свидетельствует о наличии капиталоемких инвесторов на этих площадках, что особенно важно для крупных эмитентов, привлекающих значительные средства. Во избежание снижения капитализации и ликвидности российского рынка в связи с «уходом» оборотов на иностранные площадки ФСФР с 2006 г. ограничивает долю ценных бумаг российских эмитентов разрешенных к размещению на зарубежных площадках (в 2006 г. ограничение составляло не более 70%, сейчас - не более 30%, а для ряда стратегических эмитентов еще меньше). Данная мера регулятора представляется весьма искусственной, т.к. в условиях низкой капиталоемкости российского рынка эмитенты значительно ограничены в возможностях привлечения капитала, что может привести как к сокращению их инвестиционных программ (и снижению общего объема инвестиций в стране), так и новой волне увода собственности за рубеж путем создания «родительских» компаний-балансодержателей вне российской юрисдикции;
  • несмотря на достаточно высокие показатели ликвидности (в 2009 г. отношение оборота к капитализации – 159%, скорость обращения акций – 64,1%, средняя стоимость биржевой сделки – 3, 92 тыс. долл.) по отношению к рынкам стран БРИК и ЦВЕ, российский рынок остается крайне концентрированным (в 2009 г. на 10 крупнейших по капитализации эмитентов приходилось 66% капитализации рынка и 93% оборота торгов). Фактически это означает, что динамика акций 10-ти компаний целиком определяет динамику российского биржевого рынка акций. При этом необходимо отметить, что отраслевая структура крупнейших российских эмитентов низкодиверсифицирована;
  • относительно низкая величина свободно торгуемой доли акций («free float») в России (18-25%) обусловлена, скорее, национальной моделью владения акционерным капиталом, предполагающей сохранение крупных пакетов в руках небольшой группы акционеров, которая более всего напоминает структуру акционерного капитала Германии;
  • крайне малое количество активов фактически ответственных за динамику российских фондовых индексов выражается в высокой волатильности этих индексов (коэффициент вариации индекса MSCI Russia составляет 41,1% против 33,4% для усредненного индекса развивающихся рынков MSCI Emerging Markets), фактически отражающей высокую волатильность и рискованность всего российского рынка акций;
  • несмотря на стабильный рост числа нерезидентов среди участников торгов на российском биржевом рынке акций, доля иностранных портфельных инвестиций (среди которых 72-97% приходится на вложения в акции) в общем объеме иностранных инвестиций составляет скромные 0,46%. Иностранные портфельные инвестиции использовались в качестве источника финансирования реального сектора экономики в крайне ограниченных размерах, что косвенно подтверждается отношением объема портфельных инвестиций к ВВП России за период 2004-2008 гг. на уровне около (или менее) 1%. Стратегия иностранных портфельных инвесторов, как правило, весьма спекулятивна и предусматривает краткосрочные вложения в наиболее доходные отрасли;
  • по итогам 2009 г. среди стран, инвестирующих в Россию, лидирует Кипр с долей 52%, на втором месте США, на третьем Германия. Вложения со стороны Кипра традиционно достаточно высоки. Кипр является офшорной юрисдикцией, и инвестиции со стороны его резидентов с высокой вероятностью могут означать «российские иностранные» инвестиции, т.е. средства, выведенные ранее из России. В свою очередь, вложения инвесторов из США и Германии могут представлять портфельные инвестиции именно заинтересованных в российском рынке иностранных инвесторов;
  • исследования взаимосвязи российского рынка акций и иностранных рынков капитала обнаруживают высокую степень его зависимости от конъюнктуры, складывающейся на американском фондовом рынке, а также от деятельности иностранных участников (являющихся преимущественно краткосрочными спекулянтами) и мировых цен на нефть;
  • в 2009 г. число физических лиц, участвующих в операциях на российском фондовом рынке, составляет 671,5 тыс. чел. (0,35% всего населения страны), что при сравнении даже с ключевыми развивающимися странами оценивается как чрезвычайно низкое.

В заключении, опираясь на результаты диссертационного исследования, делаются выводы и обобщения, касающиеся направлений и перспектив развития российского рынка акций и совершенствования системы его регулирования.

Одной из основных мер российской государственной политики на фондовых рынках должно стать кардинальное увеличение притока средств от российских и иностранных инвесторов. В этом смысле создание налоговых стимулов является одним из наиболее сильных инструментов побуждения населения и иных групп инвесторов к вложению накопленных сбережений в фондовые ценности. Что касается непосредственно инвестиций в акции, то целесообразным представляется использовать следующие методы налогового стимулирования:

  • полное или частичное освобождение инвесторов-физических лиц от подоходного

налога, взимаемого с дохода от акций, инвесторов-юридических лиц от налога на прибыль от операций с акциями, рассрочки налоговых платежей по такой прибыли;

  • снижение налоговых ставок для иностранных инвесторов, что позволит привлечь

средства российских резидентов, выведенные ранее в офшоры;

  • предоставление возможности переноса убытков от отрицательных курсовых разниц

(как физическим, так и юридическим лицам) на будущие периоды;

  • введение целевых налоговых льгот (освобождение от налога, применение пониженной

налоговой ставки, вычет из налогооблагаемой базы), направленных на поощрение: (1) долгосрочных вложений в акции определенных компаний (например, владеющих наукоемкими и передовыми производствами) на определенный срок, (2) вывода акций на организованные рынки, (3) спроса на акции (вычет из налогооблагаемой базы процентов за кредит, взятый на покупку акций);

  • введение налоговых льгот при долгосрочных инвестициях физических лиц в акции

(вычет из налогооблагаемой базы процентов за кредит на приобретение акций).



Pages:     | 1 | 2 || 4 |
 





 
© 2013 www.dislib.ru - «Авторефераты диссертаций - бесплатно»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.